事件：公司发布2022 年半年度业绩公告。公司2022 年上半年实现营业总收入594.44 亿元，同比增长17.20%；实现归属于上市公司股东的净利润297.94亿元，同比增长20.85%，符合市场预期。

    　　点评：

    　　公司2022Q2业绩稳健增长，全年目标有望顺利完成。单季度看，Q2为白酒传统的销售淡季，疫情对高端白酒影响有限，叠加i茅台的成功上线，公司Q2业绩实现稳健增长。2022Q2，公司实现营业总收入262.57亿元，同比增长15.89%；实现归母净利润125.49亿元，同比增长17.28%。公司在2021年年报中披露2022年力争实现营业总收入同比增长15%左右，截至2022H1公司营业总收入已完成全年目标的47.2%。步入三四季度，在疫情可控、中秋国庆等因素催化下，预计经销商备货积极性将提高，公司产品销量有望进一步释放，全年15%的营收增长目标有望顺利完成。

    　　基酒产能稳步释放，系列酒实现较快增长。产能方面，公司2022年上半年基酒产能稳步释放，其中完成茅台酒基酒产量4.25万吨，同比增长12.43%；完成系列酒基酒产量1.70万吨，同比增长36.00%。分产品看，公司茅台酒稳增的同时，系列酒实现较快增长，其中茅台1935为系列酒增长贡献了一定的业绩增量。具体数据来看，2022H1公司的茅台酒实现营业收入499.65亿元，同比增长16.34%；系列酒实现营业收入75.98亿元，同比增长25.38%。单季度看，2022Q2茅台酒实现营业收入211.05亿元，同比增长14.97%；系列酒实现营业收入41.70亿元，同比增长22.04%。

    　　i茅台推动公司渠道结构进一步优化。近几年公司持续进行渠道改革，i茅台的成功上线使公司的渠道结构加速优化。截至7月8日，“i茅台”上线试运营达到100天，酒类产品实现营收46亿元，带动公司上半年直销营收实现快速增长。2022H1，公司批发代理实现营收366.14亿元，同比下降7.32%；直销渠道实现营收209.49亿元，同比增长120.42%。

    　　公司Q2毛利率有所提高。受产品结构优化、非标投放量增加等因素影响，公司2022Q2实现毛利率91.78%，同比增加0.78个百分点。费用端来看，Q2销售费用率为3.72%，同比增加0.53个百分点；管理费用率为5.87%，同比下降1.71个百分点；财务费用率为-1.27%，同比下降0.25个百分点。

    　　综合毛利率与费用率的情况，公司2022Q2的净利率为51.95%，同比下降0.46个百分点。

    　　维持推荐评级。预计公司2022/2023年每股收益分别为50.11元和58.03元，对应PE估值分别为38倍和32倍。公司2022年上半年业绩实现稳健增长。作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化，i茅台有望间接提升产品吨价。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等。