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贵州茅台(600519)机构评级研报股票分析报告

 
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贵州茅台(600519):渠道改革红利释放 直营表现亮眼

http://www.chaguwang.cn  机构:山西证券股份有限公司  2022-08-04  查股网机构评级研报

  事件描述:

      公司发布中报,上半年实现营业收入576.17 亿元,同比增长17.38%;归母净利润297.94 亿元,同比增长20.85%。

      事件点评

      业绩符合预期,直营占比加速提升。2022H1 公司实现营业收入576.17亿元,同比+17.38%,归母净利润297.94 亿元,同比+20.85%,其中单Q2 营业收入262.56 亿元,同比+15.89%,归母净利润125.49 亿元,同比+17.29%,主要在于本期销量增加及销售渠道优化。1)分产品来看,系列酒增速较快,主要由茅台1935 贡献。2022H1 年茅台酒/系列酒营收为499.65/75.98 亿元,同比+16.33%/+25.37% , 单Q2 营收分别为211.05/41.17 亿元, 同比+15.0%/+22.0%;2)分渠道来看,在“i 茅台”带动下,直营占比加速提升。

      2022H1 直销/批发实现收入209.49/ 366.14 亿元,同比+ 120.42%/ -7.32%,直销占比为36.36%,环比+2.64pct,Q2 单季度直销收入继续延续翻倍增长,占比为39.8%。

      加快产品结构优化,营销迈上新台阶。1)产品上,开发推出虎年生肖茅台、珍品茅台、茅台1935、100ml 飞天茅台等新品,产品带、价格带不断优化。2)渠道上,3 月底上线“i 茅台”数字营销APP,公司Q2 通过“i 茅台”

      数字营销平台实现酒类不含税收入44.16 亿元,占Q2 营收比重16.82%,这是公司进行数字融合,实施数字营销法,加快补齐新零售短板。3)生产上,基酒生产和质量保持稳定,2022H1 生产茅台酒/系列酒基酒4.25/1.70 万吨,同比+12.4%/+36.0%。4)营销上,公司深入实施“五合营销法”,市场营销工作迈上新台阶。

      产品、渠道结构优化助力毛利率提升,税金扰动净利率。2022H1 公司净利率为53.99%,同比增加0.6pct。具体来看,1)毛利率为92.11%,同比增加0.73pct,主要在于非标产品量价齐升和直营渠道占比提升所致。2)销售期间费用率为7.87%,同比减少1.16pct,其中销售费用率为2.54%,同比持平;管理费用率为6.92%,同比减少0.71pct;财务费用率为-0.72%,同比减少0.4pct;研发费用率为0.05%,同比增加0.05pct。3)2022H1 税金及附加为87.1 亿元,同比增加25.26%,影响净利率的增加。此外,现金流方面,2022H1末合同负债96.69 亿元,同比增加4.59%,环比增加16.19%;2022H1 销售商品、提供劳务收到的现金为611.57 亿元,同比增长21.66%。

      增长手段多样化,2022 业绩有望加速增长。2022 年经营目标:1)营业总收入同增15%左右,2)完成基本建设投资69.69 亿元。2022 年业绩有望加  速增长:一是贵州茅台市场营销改革预期较强;二是受产能供给约束,16-18年茅台基酒产量增速较慢,2022 年量增瓶颈有望突破。三是直营渠道投放比例提升、新品投放以及非标产品提价效应凸显,助力茅台加速增长。

      盈利预测、估值分析和投资建议:公司上半年顺利实现时间过半、任务过半,全年15%的收入增长目标完成无虞。中长期看,我们认为茅台的稀缺性、高渠道利润护城河构建的安全垫助力公司持续增长。预计2022-2024 年公司归母净利润为618.84 亿、726.95 亿、852.96 亿元,EPS 分别为49.26 元、57.87元、67.90 元,对应8 月2 日股价,PE 分别为38 倍、32 倍、28 倍。维持“买入-A”评级。

      风险提示:食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期。

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