事件：8 月3 日，公司发布《半年度报告》，2022 年1-6 月实现营业收入576.17 亿元，同比增长17.4%；实现归母净利润297.94 亿元，同比增长20.9%；基本EPS 23.72 元/股，同比增长20.9%。

    疫情之下，行业龙头的韧性得到验证。单二季度营收253.21 亿元，同增16.1%；归母净利润125.49 亿元，同增17.3%；一、二季度均好于2020 年同期增速，既是对企业势能的验证，也是对今年疫情影响的验证，总体来说仍应对行业基本面和全国化高端名酒的韧性保持乐观。

    结合公司历史表现，以及半年工作会议上表示“双过半”的顺利实现来看，下半年仍保留了对一定或有风险的抵御能力，综合看全年完成15%的营收目标将较大概率实现。

    做大系列酒和营销改革仍是重要引擎。Q2 茅台酒营收增长15.0%，系列酒营收增长22.0%，系列酒营收占比达到了16.5%。系列酒借助飞天茅台品牌势能迅速拓展，扩大酱香品类市场，也借助了i 茅台的平台力量。i 茅台自3 月31 日上线以来，Q2 实现了超过44 亿元的酒类不含税收入。这个成绩是i 茅台在经历49 天试运行阶段，并且仍未上架最核心的飞天茅台产品的状态下达成的，换句话说仍处于起步阶段；我们还可以看到其在试水新形象、新策略、新产品、新打法上的良好投放和反馈作用，是具备潜力在未来成为支柱的重要战略平台。在营销改革的持续进行下，公司Q2 直销渠道实现营收100.62 亿元，同比大增112.9%，营收占比逼近40%，但由于按照往年情况，Q2 系列酒占比高于Q1，直销规模扩大带来的利润率提升并未在环比上得到直观体现。

    战略新品茅台1935 是重中之重，向外看是酱酒市场和千元高端白酒市场的交汇点，向内看是系列酒和i 茅台的交汇点。茅台1935 是茅台重返千元价格带的台柱产品，能同时对酱酒和千元高端白酒市场形成影响，既能够规范市场，也能够强化飞天茅台的“第一高度”，加宽公司护城河，划出“战略缓冲区”。同时，茅台1935 的放量也是延续系列酒结构升级和i 茅台做大做强的重要驱动。因此我们认为茅台1935 是当前公司延续动能的最强抓手，其成功打造将同时达成多项内外部优化目的，具有非常重要的战略意义。其价格经历了上市初期的热炒和疫情反复的降温，目前仍稳站1500 元价格带，运行良好。半年报显示公司上半年生产茅台酒基酒4.25 万吨、系列酒基酒1.70 万吨，分别同 比增长12.4%和36.0%。在行业整体产量规模收缩的情况下，基酒生产提速体现十足发展信心，也将为未来持续的产品放量夯实物质基础。

    投资建议：公司2021 年连续6 年实现双位数增长，营收突破千亿，实现了“十四五”发展良好开局。新董事长上任改革力度强，针对价格问题展开一系列措施，有效遏止价格无序上涨，回归商品属性，为公司长期健康发展奠定基础。新产品完善价格矩阵，加宽公司护城河，战略产品茅台1935 强势重返千元价格带。22 年H1 顶住压力实现“双过半”展现龙头韧性，全年目标将很大概率实现并超额完成。作为高端名酒的代表，在行业进一步提质增效，产业集中度进一步提升，消费结构进一步升级的趋势下，公司长期受益确定性强。我们预测公司2022-2024 年EPS 为49.67、57.93、67.32 元/股，当前股价对应PE 倍数为38.0x、32.5x、28.0x，维持“买入”评级。

    风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。