贵州茅台发布2022 年三季报。

    投资要点

    业绩符合预期，报表留有余力

    公司 2022Q1-Q3 总营收897.86 亿元（同增16.5%），归母净利润444.00 亿元（同增19.1%）。其中2022Q3 总营收303.42 亿元（同增15.2%），归母净利润146.06 亿元（同增15.8%）。毛利率2022Q1-Q3 为91.87%（同增0.7pct），其中2022Q3 为91.42%（同增0.6pct）；净利率2022Q1-Q3 为53.14%（同增0.1pct ），其中2022Q3 为51.48%（同减0.8pct），系营业税金及附加/销售费用率/管理费用率分别同比+2.4/+0.6/-0.9pct 所致。截止2022Q3 末合同负债118.37 亿元，环增21.68 亿元，蓄水池仍旧明显。

    直营占比持续提升，i 茅台表现优异

    分产品看，2022Q1-Q3 茅台酒/系列酒营收744/125.40 亿元，同增15%/32%；其中2022Q3 营收为244.35/49.42 亿元，同增11%/42%。分渠道看，2022Q1-Q3 直销营收318.82亿元（同增117%），占比37%（同增17pct）；其中2022Q3营收109.32 亿元（同增111%），占比37%（同增17pct）。i 茅台2022Q1-Q3 营收为84.62 亿元，其中2022Q3 为40.46亿元；截止9 月底酒类产品的总投放量近900 万瓶。

    盈利预测

    预计2022-2024 年EPS 为50.29/59.12/68.82 元，当前股价对应PE 分别为35/29/25 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行等。