事件：公司披露2022 第三季度财报，前三季度实现营业收入871.6 亿元，同比增长16.77%，归母净利润444.0 亿元，同增19.14%；其中单三季度实现营业收入295.43 亿元，同增15.61%，归母净利润146.06 亿元，同增15.81%，三季度业绩受疫情影响略低于预期。

    　　分产品：22Q1-Q3 茅台酒实现营业收入744.0 亿元，同增14.48%，占比85.4%；系列酒实现营业收入125.4 亿元，同增31.45%，占比14.4%，同比增加1.6pct。

    　　系列酒占比增加，我们推测或由于1935 填补茅台千元价格带空缺，助力系列酒放量。

    　　分渠道：22Q1-Q3 直销实现营收318.82 亿元，同增117.1%，占营收的36.6%，环比22H1 同增0.2pct，较21 年末增加13.9pct，其中，3.31 试运营的 i 茅台app 在半年期间实现酒类不含税收入84.62 亿元；批发实现营收550.59 亿元，同减8.0%，占比63.2%。公司国内经销商较年初净减少5 个，渠道结构改善持续进行。

    　　利润端：单Q3 来看，归母净利率48.1%，同比+0.2pct；毛利率同比+0.6pct 至91.4%；期间费用率为8.4%，同比-0.45pct；税金及附加占比同比+2.4pct，纳税节奏略影响利润端表现。

    　　i 茅台APP 持续放量。截至9 月28 日i 茅台上线半年，累计投放超900w 瓶，累计注册人数近2500 万人。预约申购范围已覆盖全国31 个省级行政区、提供线下取货服务的门店达1700 余家，线下销售门店累计接待达570 余万人。线下门店协同线上产品聚合销售，以全新的产品矩阵优化申购体验，全新的服务流程增强服务质感，我们预计全年直销比例仍维持高速提升。

    　　产品矩阵持续完善，系列酒双轮驱动成效初显。珍品茅台、茅台 1935、100ml小茅等新品覆盖空白价格带，珍品茅台定位超高端、小茅实现间接提价，助力拉升产品结构，茅台 1935 更弥补公司整体千元价格带空缺，打开系列酒发展天花板。 产能上，茅台酒的持续技改创造增量空间，预计 21-26 年茅台销量CAGR 有望达 5.8%，基酒储能稳步增长，保证成品酒品质与未来发展空间；系列酒产量整体上行，产能有序释放，预计 23 年实际产能将达 6.6 万吨，习水扩产项目持续推进。

    　　投资建议：公司今年以来连续实现较高增速，预计全年能够延续高增势能；随着公司产品持续升级，i 茅台产品拓宽，公司有望超预期完成全年任务。我们预计公司22-24 年营收1280.74/1485.64/1719.23 亿元， 同比增长17%/16%/15.72% ， 归母净利润623.41/727.47/848.69 亿元， 同比增长18.84%/16.69/16.66%，EPS 为49.63/57.91/67.56 元/股。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，政策趋严风险，疫情对消费影响超过预期风险，食品安全风险，公司战略执行不及预期风险，新品动销不及预期风险