投资要点
事件:公司公告2022Q3 实现营业收入295.43 亿元,同比+15.61%;22Q3实现归母净利润146.06 亿元,同比+15.81%。
实际表现符合预期,预收款同比环比增加。分产品看,22Q3 系列酒营收49.42 亿元,同比+42.02%,继续高增,主要系茅台1935 的贡献;茅台酒实现营收244.35 亿元,同比+10.85%,茅台酒增速较低为低于预期的主要原因,我们此前预计主要是确认节奏所致,从渠道反馈来看,8-9 月份、9-10 月份的发货均较晚,从报表印证来看现金流和预收款的表现也印证此观点:单Q3 销售收现348.71 亿元,同比+19.58%,经营性现金流量净额94.17 亿元,环比+25.52 亿元。同时,截止Q3 末有预收款118.37 亿元,同比+29.6%,环比+21.68 亿元。
直销占比继续提升,i 茅台持续贡献。22Q3 直销收入109.32 亿元,同比+111.03%,占主营收入比重约37%,去年同期直销占比20%;批发收入184.45 亿元,同比-9.32%。此外,i 茅台试运行至今累计不含税收入84.6亿元,其中22Q2 约44 亿元,22Q3 约40 亿元,i 茅台上线半年累计注册人数近2500 万人,酒类投放超过900 万瓶,茅台冰淇淋线上销售近37 万杯,平台贡献持续稳步提升。
毛利率稳增,税金率季度波动影响净利率。22Q3 销售毛利率91.42%,同比+0.58pct,税金及附加率16.24%,同比+2.38pct,从近五年来税金及附加率表现来看全年平均在14-15%波动;22Q3 销售费用率和管理费用率分别为2.96%/6.56%,同比+0.56pct/-0.83pct。综合影响下,净利率51.48%,同比-0.83pct。
盈利预测与投资评级:业绩弹性点丰富,长期量价稳增可期,维持2022-24 年总营收为1264.3/1457.8/1678.6 亿元,分别同比+16%/15%/15%,归母净利润为620/721.5/836 亿元,分别同比+18%/16%/16%,当前市值对应2022-24 年PE 分别为35X/30X/26X ,维持“买入”评级。
风险提示:疫情管控超预期、消费复苏不及预期。