公司近况

    贵州茅台发布茅台酒经营数据公告：2022 年1 月1 日至11 月21 日公司实现茅台酒营业收入894.08 亿元（含税销售收入1,005.69 亿元），其中10.1-11.21 茅台酒收入150 亿元。

    评论

    12 月为春节备货旺季，我们预计12 月茅台酒发货量将超过10-11 月。

    4Q21 茅台酒收入285 亿元，根据我们的渠道调研，茅台酒发货在淡旺季差异较大，10-11 月为白酒销售淡季，茅台酒发货配额占比较低；12 月为春节备货旺季，我们预计12 月茅台酒发货量将超过10 月和11 月，4Q22 茅台酒仍有望实现稳健增长。

    经营依旧稳健，全年15%营收目标完成确定性较强。公司经营依旧稳健，11 月21 日箱装茅台批价2965 元/瓶，散装茅台批价2650 元/瓶，批价于年底打款期环比微降。根据我们的渠道调研，飞天渠道库存不足一个月，渠道库存健康，需求仍然稳健。10 月1 日至今“i茅台”预约申购销售金额约22.89 亿元（含税含佣金）1，渠道改革持续推进，直营占比有望稳步提升。我们认为公司通过“扩品类+增渠道”可实现稳健增长，业绩抓手丰富，全年15%营收增长目标实现确定性较强。

    长期看，公司品牌壁垒深厚，高质量稳健增长。茅台具备社交刚性需求，高端礼赠和商务宴请需求恢复领先于行业。我们认为茅台仍然具备较强的投资价值，因其品牌具有稀缺性，同等价位几乎没有替代品，且茅台老酒引导形成年份产品升值预期。长期看，公司品牌壁垒深厚，飞天茅台出厂价和市场价之间的较大价差可提供短期安全边际及长期成长空间。

    盈利预测与估值

    我们维持2022-23 年盈利预测622.15/727.77 亿元，当前股价对应22-23年30.7x/26.2x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济恢复慢于预期，疫情反复影响需求。