特别分红和集团增持坚定长期信心

    　　11.28 日公司发布回报股东特别分红方案和控股股东增持计划公告，将向全体股东每股派发21.91 元特别现金红利，分红现金总额预计约275.2 亿元；控股股东茅台集团及茅台技术开发公司（茅台集团全资子公司）计划利用部分特别分红所得现金红利通过集中竞价增持15.47-30.94 亿元公司股票。我们认为特别分红方案充分彰显茅台在实现稳定良好发展的同时，重视股东利益，与股东共享发展红利；而集团增持计划彰显对于茅台未来发展的长期信心。今年以来，公司在外部环境扰动下坚定向前，扎实推动机制改革、产品和渠道结构不断完善。维持盈利预测，预计22-24 年EPS 49.70/58.19/67.57元，参考可比公司23 年PE 平均29x（Wind 一致预期），公司作为行业龙头享估值溢价，给予23 年38x PE，目标价2211.22 元，维持“买入”。

    　　22 年度分红创历史新高，股东增持彰显持续稳健发展的信心公司此次将向全体股东派发的特别现金分红总额预计在275.2 亿元左右，是茅台自上市以来首次特别分红，也是首次在同一年度内实施两次分红；加上22 年中报派发的272.3 亿元分红，22 年度分红总额达到547.5 亿元，占21年度净利润的104.4%，创历史新高。我们认为，特别分红方案充分彰显了茅台在实现稳定良好发展的同时，重视股东利益，以连续稳定的分红与股东共享红利，并适时在资本市场波动较大时加大分红，坚定投资者信心，也彰显公司治理愈加优秀。集团增持计划则彰显了其对于茅台未来发展的长期信心，公司当前经营节奏稳健，并积极推动改革助力长期发展，信心充足。

    　　茅台酒含税销售已破千亿，产品/渠道/营销多线改革公司公告称截至11 月21 日，茅台酒含税收入1005.7 亿，突破千亿，对应报表营收894.1 亿（则10.1 日-11.21 日茅台酒收入150.1 亿）；此外，10月至今（11.28 日），虎茅/茅台1935/珍品/盒装生肖在i 茅台的合计含税销售额25 亿，延续良好发展态势；为全年目标完成奠定基础。产品端：今年以来，公司非标产品投放有所增加，均价呈现结构性提升，布局多元价位带，做好精准投放和推广；营销端，实施“五合营销法”，为市场化营销改革打下基础，i 茅台作为数字化营销重要平台贡献增量。渠道端，第三代茅台专卖店正在加速落地、集中开业，加强消费者互动与品牌文化传播，蓄力未来。

    　　经营势能向上，未来发展有望兼顾速度与质量，维持“买入”评级展望未来，我们看好改革持续落地及更多市场化经营举措成效显现，经营管理能力亦在不断提升，高质发展可期。维持盈利预测，预计22-24 年EPS49.70/58.19/67.57 元，目标价2211.22 元（前次2327.60 元），“买入”。

    　　风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题