核心事件：1）公司发布2022 年生产经营情况公告，22Q4 归母净利超预期；2）茅台集团召开2023 年度市场工作会议，主题“向美而行，为美奋斗，将美进行到底”，29 家分子公司及经销商代表和茅台人员约2000 人出席。

    　　2022 完美收官，Q4 超预期。2022 年预计完成营业总收入约1272 亿元，同增16.20%，实现归母净利约626 亿元，同增19.33%；全年公司实现茅台酒收入约1077 亿元，同增15.2%，其中Q4 收入约333 亿元，同增17.0%。Q4 茅台酒收入占比达91.3%，高于前三季度的85.6%，占比为各季最高，一则源于部分地区受疫情影响，10 月后补发中秋配额；二则非标如100ml 小茅、精品等投放量加大（精品价格走势可窥一斑）；三则非标直营占比提升，非标增量主要来自直营、i 茅台渠道，单季净利增速超预期判断亦与产品结构抬升有关。

    　　“美”营销不断走向深入，茅台“美”战略应时而生。2022 年茅台集团首提“美时代”，营销方法论从“八个营销”进化为“五合营销”，围绕营销“美时代”和“五合营销法”， 2022 年茅台集团主动营销迈出关键步伐，成立集团市场管理部、产品开发委员会和价格管理委员会，推进集团营销公司改革和增强统筹管理，累计新增企业建档客户4450 家；数字营销取得重大突破，实现i茅台含税销售额超150 亿,注册用户超过3000 万；文化营销多点开花，升级第三代茅台酒专卖店1363 家；品牌营销全面革新，服务营销持续提升。在吹响美时代号角之后，2023 年茅台公司将继续把握美时代脉搏，坚定“美”的战略。

    　　用实际行动开启优质国企价值新风范。我们认为自丁雄军董事长履新以来，茅台经营呈现明显的新动力，新发展，新气象，体现在多个方面：1）五线发展道路和“美时代”营销方法论相得益彰，凝聚更多共识；2）企业经营指标稳步向好，产品和市场举措可预测性增强；3）产能规划有序推进，中长期发展空间不断打开和明晰；4）共赢价值思维引发共鸣，特别分红以及控股股东增持受到欢迎。我们认为，茅台作为酒业龙头，经营上行稳致远，一方面保持战略定力，另一方面又不断变革提升，同时也开启了优质国企价值新风范，具有极强引领作用。

    　　盈利预测与投资评级：2022-2023 持续具有量增基础，且有通过结构优化实现价增空间；系列酒全力打造5 大单品，在2022 年157 亿基础上预计目标200亿。我们预计公司2022-2024 年实现营业总收入1272.03/1467.94/1679.20 亿元，归母净利润626.01/734.20/850.53 亿元，对应PE 分别为34.66/29.55/25.51倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：经济向好节奏不确定性；非标放量下渠道价差缩窄效应；部分市场化改革或不及预期；疫情后续继续影响酒类消费场景。