本报告导读：

    　　茅台酒量价齐升、突破千亿，系列酒结构升级、放量可期，渠道与营销体系改革成效凸显，2023 年业绩韧性延续，文化、品牌、产品、渠道立足长远彰显龙头价值。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。 产品、渠道等多维创收，龙头强大品牌力与业绩韧性持续凸显，小幅上调2023-2024 年EPS 至58.67（+0.45）、68.72（+1.28）元，给予2025 年EPS 预测值79.59 元，维持目标价2348.43 元。

    　　Q4 提速，预收高位，圆满收官。2022 年营业总收入1275.54 亿元（含利息收入34.54 亿元）、同比+16.53%，酒类收入1237.72 亿元、同比+16.70%，归母净利627.2 亿元、同比+19.55%，拟10 派259.11 元（含税），分红率51.9%维持稳定。Q4 单季度环比加速，营收、归母净利分别同比+17.1%、+20.6%，税费优化下Q4 净利率同比+0.4pct 至51.6%。

    　　2022 年末预收款环比增加47.7 亿元至174.51 亿元，维持高位水平。

    　　多维增收，深化改革。分产品看，全年茅台酒量价齐升，销量同比+5%、吨价同比+10%，普飞稳健运行下预计非标占比提升、非标提价等贡献吨价增长；系列酒销量同比持平、吨价同比+26%，茅台1935 预计贡献45-50 亿销售进一步带动结构优化与产品升级，2023 年系列酒产量3.51 万吨、同比+24.17%，产能突破将进一步助推未来实现量价齐升。分渠道看，全年直销493.79 亿元、同比+105%，占收入比重进一步提升至40%，i 茅台上线首年实现销售118.83 亿元，渠道改革交出优异答卷。

    　　彰显自信，永不止步。千亿时代茅台持续优化渠道体系、产品结构、治理机制等，2022 年海外销售42.4 亿元创新高，彰显龙头国际化地位持续提升。2023 年15%总营收增长目标游刃有余，中长期龙头行稳致远。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险等。