核心观点：

    　　收入利润略超此前预告，现金流情况良好。公司发布22 年年报，22 年实现营业总收入1275.54 亿元，同比增长16.53%；归母净利润627.16亿元，同比增长19.55%。22Q4 营收377.68 亿元，同比增长16.53%；归母净利润183.17 亿元，同比增长20.55%。公司收入利润略超此前生产经营公告数字。22 年茅台酒收入1078.34 亿元，同比增长15.37%，销量3.79 万吨，同比增长4.52%；吨价284.51 万元，同比增长10.38%。

    　　系列酒收入159.39 亿元，同比增长26.55%，销量3.03 万吨，同比增长0.32%；吨价52.65 万元，同比增长26.14%。22 年公司预收款及现金流情况良好：22 年末合同负债余额为154.72 元，同比增长21.65%，22 年销售商品提供劳务收到的现金同比增长17.91%，快于收入增速。

    　　23 年公司改革红利持续释放，全年经营目标有望顺利达成。根据22 年年报，23 年公司经营目标为营业总收入较上年度增长 15%左右。22 年公司推进渠道与产品结构改革，i 茅台和三代专卖店的建设表明改革已经取得一定成效。我们认为23 年茅台改革红利将持续释放，目前巽风数字世界的推出、新品24 节气酒的发布，使茅台的渠道结构和产品矩阵更加丰富。预计23 年茅台酒增量仍将集中于直营渠道和非标产品，从而推动茅台酒实现量价齐升，系列酒也有望在茅台1935 带动下维持快速增长态势。整体来看，我们认为公司全年经营目标有望顺利达成。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司营业总收入分别为1484.31/1712.48/1972.55 亿元，同比增长16.37%/15.37%/15.19%；归母净利润分别为741.49/864.98/1004.18 亿元，同比增长18.23%/16.65%/16.09%，按最新收盘价对应PE 为30/26/23 倍，给予23 年40 倍PE估值，合理价值为2361.05 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险