本报告导读：

    Q1超预期增长实现开门红，茅台酒发力非标、直营占比提升，系列酒在茅台1935带动下结构持续优化，龙头稳定军心、持续改革优化。

    投资要点：

    维持增持评级。 Q1超预期，龙头尽显强大品牌力与行业担当。维持2023-2025 年EPS 58.67、68.72、79.59 元，维持目标价2348.43 元。

    Q1 超预期，实现开门红。经公司初步核算，2023 年Q1 预计实现营业总收入391.6 亿元左右、同比+18%左右，净利润205.2 亿元左右，同比+19%左右，业绩超市场预期，较2023 年全年15%增长目标而言实现开局加速增长，料完成全年目标无虞。

    结构持续优化，渠道变革延续。产品端茅台酒与系列酒双轮驱动，结构持续优化下实现量价齐升，其中茅台酒板块预计Q1 配额占比30-35%左右，其中普飞按月平稳执行配额，非标加大投放将带动吨价进一步上行；系列酒板块在茅台1935 带动下持续发力、优化结构，预计延续此前量稳价增的双位数增长趋势，茅台1935 在Q1 加大投放的同时强化品鉴会培育、高质量核心终端绑定、低价串货处罚等渠道策略，目前已进入控货挺价阶段，预计批价有望逐步企稳。i 茅台目前已上线一年保持稳健运行，Q1 仅预约申购模式下投放约1307 吨（其中珍品21 吨、兔年生肖544 吨、茅台1935 742 吨），预计Q1 贡献收入40-45 亿元左右。

    龙头稳军心，奋楫“美时代”。当下白酒行业演绎复苏与分化，茅台Q1递交优异答卷进一步稳定军心、彰显行业担当。作为白酒龙头，茅台围绕高质量发展持续推进品牌表达、产品优化、渠道创新、管制提效等改革思路，稳健增长的同时加速向世界一流企业迈进。

    风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险等。