一季度业绩略超预期，全年业绩确定性强，维持“买入”评级经公司初步核算，2023 年第一季度，公司实现营业总收入391.6 亿元左右，同比增长18%左右；实现归属于上市公司股东的净利润205.2 亿元左右，同比增长19%左右，收入业绩增长略超预期。公司直营化和高端化路径清晰，成长空间充足，业绩确定性强，我们上调2023-2024 年盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年净利润分别为739.1（+0.1）亿元、872.4（11.9）亿元、1016.0亿元，同比分别+17.8%、+18.0%、+16.5%，EPS 分别为58.84（+0.01）元、69.44（+0.94）元、80.88 元，当前股价对应PE 分别为29.9、25.3、21.7 倍，维持“买入”评级。

    　　“i 茅台”渠道贡献主要增长，春节旺季下传统渠道投放增加贵州茅台数字营销平台“i 茅台”2022 年二季度上线，我们测算2023 年Q1 报表贡献约47 亿元，属于纯增量，原有渠道增长4%左右，较2022 年全年下滑9%的速度有提速，因为春节是传统销售旺季，传统渠道投放量有增加。

    　　全年15%增长有望超目标完成，直营和非标产品占有将持续提升公司公布2023 年收入增长目标15%，参考公司历年目标指引和实际落实情况，最终实际达成情况均超目标指引。2023 年公司一方面将通过持续提升直营渠道和非标产品占比，一方面主产品飞天茅台稳定增长，完成全年规划目标。

    　　节后飞天茅台批价平稳，宏观环境好转下批价有望逐步回升2023 年春节后飞天茅台价格维持平稳，需求仍有韧性，后续随着宏观环境进一步上行，价格预计将稳步回升。

    　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等