公司23Q1 实现收入/利润+20.0%/+20.6%，收入增速重回20%以上，单季度利润首次突破200 亿。近期板块受市场风格影响和渠道悲观反馈持续调整，茅台对应23年已不足30x。实际3-4 月各酒企动销比例与正常年份类似甚至略高，需求正在复苏通道。茅台开门红业绩彰显从容的同时，也奠定全年收益空间。上调公司23-25年EPS 为58.91、68.32、78.93 元，维持目标价2300 元，当前正是逆向布局最佳窗口，重申“强烈推荐”投资评级。

    　　业绩再超预告，单季度利润首次突破200 亿。公司23Q1 实现营业收入/净利润/扣非归母净利润分别为387.6/207.9/207.8 亿，同比+20.0%/+20.6%/+20.5%，业绩再次超出此前披露的Q1 主要经营数据公告，收入增速重新回到20%以上，单季度利润首次突破200 亿。现金流方面，23Q1 公司销售收现357.6 亿，同比+13.6%，Q1 末合同负债83.3 亿，同比+0.1%，环比22 年末减少71.4 亿（去年同期环比减少44.0 亿）。经营性现金流由-68.8 亿增长至52.4 亿，与去年同期财务公司吸收集团公司其他成员单位资金较少，以及今年财务公司存放中央银行和同业款项净增加额减少有关。

    　　1935 放量，直销占比再创新高。分产品看，23Q1 公司茅台酒实现收入337.2亿，同比+16.8%，系列酒实现收入50.1 亿，同比+46.3%，系列酒高增与1935放量有关。渠道调研反馈23 年1935 目标实现翻倍增长，i 茅台23 年一季度1935 投放量已经超过700 吨，22 年三个季度合计1300 吨左右。分渠道看，23Q1 公司批发渠道实现收入209.3 亿，同比-2.2%，直销渠道178.1 亿，同比+63.6%，其中“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入49.0 亿，推动直销占比达到46%（22 年占比38.7%）。

    　　管理费用率大幅下降，推动净利率达到历史新高。受益于渠道结构持续优化，23Q1 公司毛利率同比微增0.14pct 至92.7%。主营税金率+0.80pct 至13.9%，销售费用大幅增长42.5%至7.6 亿，推动销售费用率+0.32pct 至1.9%。管理费用同比-5.7%至20.1 亿，管理费用率同比-1.32pcts 至5.1%。23Q1 公司财务费用由-3.34 亿减少至-4.2 亿，主要系商业银行存款利息收入增加。公司22年净利率高基础上持续提升1.24pcts 至49.2%。受毛利率微增，管理费用率大幅下降影响，公司23Q1 净利率同比+0.84pct 至52.8%，达到历史新高。

    　　投资建议：开门红奠基全年，逆向布局最佳窗口。近期板块受市场风格影响和渠道悲观反馈持续调整，茅台对应23 年已不足30x。实际3-4 月各酒企动销比例与正常年份类似甚至略高，需求正在复苏通道。茅台开门红业绩彰显从容的同时，也奠定全年收益空间。上调公司23-25 年EPS 为58.91、68.32、78.93元，维持目标价2300 元，当前正是逆向布局最佳窗口，重申“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：外资流出、需求疲软、税率上升、宏观经济影响等