事件描述

    　　贵州茅台发布2023年一季报；公司2023Q1实现营业总收入393.79亿元（+18.66%），归母净利润207.95亿元（+20.59%），扣非净利润207.78亿元（+20.5%）。

    　　事件评论

    　　顺利实现开门红，Q1营收增速高于全年目标。公司202301实现曾业总收入393.79亿元（+18.66%），归母净利润207.95亿元（+20.59%），扣非净利润207.78亿元（+20.5%），营业收入+△合同负债为322.37亿元（+11.97%），23Q1公司收入增速高于2023年全年15%的增长目标，顺利实现开门红。

    　　茅台酒及系列酒均实现较好增长，带动盈利能力稳步提升，202301茅合洒实现收入337.22亿元，同比增长16.85%，系列洒实收入50.14亿元，同比增长46.28%。公司202301归母净利率提升0.84pct至52.81%.其中毛利率+0.14pct至92.71%.期间费用率-1.06pct至6.02%，细项变动：销售费用本（+0.32pct）、管理费用率（-1.32pct）、研发费用率（-Opct）、财务费用率（-0.06pct），营业税全及附加的占比（+0.8pct）。

    　　直营渠道占比持续提升，i茅合表现亮眼。分渠道看，2023Q1直销渠道实现收入178.07亿元，同比增长63.56%，占比45.97%，同比捉升12.25pct，其中公司通过茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入49.04亿元。202301批发收入209.29亿元，同比下滑2.20%，连续六个季度收入下滑，预计主要系公司柔道结构持续调整，部分高价位产品销售柔道从传统渠道向直营柔道转移。

    　　202301公司销售收现357.63亿元，同比增长13.58%，销售收现与收入错配预计主要系打款及发货节奏错位，同时，公司直营占比持续提升。批发渠道收入持续下降，亦对公司的预收款项和现金流造成一定影响。23Q1公司经营活动产生的现金流净额52.45亿元，同比改善明显。

    　　茅台改革持续推进，维持稳健增长。近一年以来。茅台发生诸多积极变化，产品端产品矩降不断丰富和清晰，渠道端继续加大直营柔道建设，预计茅台的改革将从多个维度延续下去，构成茅台源源发展的不竭动力。预计2023/2024/2025年公司EPS为58.8468.07/78.83元，对应最新PE为29/25/22倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大；

    　　3、竞争格而恶化风险等，