事件：贵州茅台发布2023年一季报，公司2301实现营业总收入393.79亿元，同比增长18.66%；实现归母净利润207.95亿元，同比增长20.59%；实现扣非归母净利润207.78亿元，同比增长20.50%。非标投放增加叠加直营渠道占比继续提升，业绩超出此前业绩预告。展望23年，预计公司在普飞不提价的情况下，通过加大非标产品投放提升产品结构叠加直营占比提升改善渠道结构，预计全年15%收入增长目标实现概率较大。

    　　直营占比提升叠加非标投放增加，2301继续超预期。收入端来看，2301实现营业总收入393.79亿元，同比增长18.66%。分品类来看，2301茅台酒实现收入337.22亿元，同比增长16.85%，预计非标投放增加叠加直营占比提升带来产品结构继续提升，其中，i茅台预计投放生肖酒约670吨，实现含税收入约33亿元：系列酒实现收入50.14亿元，同比增长46.27%，茅台1935放量贡献增量，其中，i茅台预计投放1935约850吨，实现含税收入约20亿元。渠道方面来看，2301直营渠道实现收入178.07亿元，同比增长63.56%，收入占比提升12.25pct至45.97%，其中，i茅台实现酒类不含税收入49.03亿元，收入占比达12.70%；批发渠道实现收入209.29亿元，同比下降2.20%。利润端来看，公司2301实现归母净利润207.95亿元，同比增长20.59%；实现扣非归母净利润207.78亿元，同比增长20.50%。利润率方面，公司2301毛利率为92.71%，同比提升0.14pct，主要原因为直营占比提升以及非标投放加大带来产品结构提升：公司22年实现净利率54.66%，同比提升0.57pct，主要原因为毛利率提升以及管理费用率下降所致。期间费用率方面，公司22年销售费用率/管理费用率/税率分别为1.92%/5.11%/13.87%，分别同比+0.32pct/-1.32pet/+0.80pet。现金流方面来看，公司22年经营活动现金流量净额为52.45亿元，剔除金融类经营活动后的经营性现金流量净额为74.36亿元，去年同期为50.22亿元。公司23Q1销售商品提供劳务收到的现金为357.63亿元，同比增长13.58%，略慢于收入增速。22年末预收款约为93，10亿元，环比下降84.41亿元。

    　　23年继续稳中求变，业绩确定性强。公司在年报中明确23年收入增长目标为15%，重申十四五“双翻番、双巩固、双打造“目标，展现出公司稳健经营的定力与能力。预计23年，公司将在普飞不提价的情况下，继续通过加大非标产品投放提升产品结构叠加直营占比提升改善渠道结构；专卖店升级、精品等非标产品投放增加、兔年生肖酒上线“i茅台”、推出二十四节气新品等创新举措将更好保证公司高质量完成全年任务目标。

    　　公司盈利预测及估值：公司在年报中明确23年收入增长目标为15%，重申十四五“双翻番、双巩固、双打造“目标，展现出公司稳健经营的定力与能力。预计23年，公司将在普飞不提价的情况下，继续通过加大非标产品投放提升产品结构叠加直营占比提升改善渠道结构；专卖店升级、精品等非标产品投放增加、兔年生肖酒上线“茅台”、推出二十四节气新品等创新举措将更好保证公司高质量完成全年任务目标。预计23/24 年营业收入分别为1479.63/1701.57 亿元，同比增长16.00%/15.00%；归母净利润分别为733.53/850.16亿元，同比增长16.96%/15.90%；EPS分别为58.39/67.68元，对应PE30/26倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全问题、宏观经济下行、行业监管政策变动等带来的风险。