公司近况

    　　6 月13 日公司召开2022 年年度股东大会，丁董事长做了茅台美学和“五线生态体系”的主题分享，并和投资人进行交流。

    　　评论

    　　“五线生态体系”诠释茅台发展确定性和持续性，公司看好行业长期发展前景。丁董事长提出“五线生态体系”，表示生态是茅台发展的底层逻辑，是独一无二的原产地保护、不可复制的微生物菌落群、传承千年的独特酿造工艺、长期贮存的优质基酒资源四大核心势能以及品牌、品质、工法、环境、文化五大核心优势的根源。“蓝绿白紫红”五线生态分别聚焦增长，绿色，动力，文化和安全，生态的多样性、系统性和平衡性让茅台得以顺周期成长、逆周期调节、跨周期发展，这是茅台确定性和可持续性发展的典型特征。丁董事长认为白酒产业是非常典型的一二三产业融合的产业，融合度越高产业发展越有韧性，白酒产业是在中国可以长周期发展的产业。

    　　非标放量和直销提升保障短期稳健增长，中期价格市场化可以更乐观。当前茅台产品线完善，核心产品覆盖每一个主流价位段，精品茅台放量在供给和需求端支撑性较强，渠道反馈开瓶率明显提升，二十四节气酒、生肖等其他非标产品放量推动结构提升，公司对系列酒茅台1935 充满信心，全年百亿元目标实现确定性较强，其他系列酒仍有较大顺价空间。“i茅台”截至6月12 日的注册用户数达4179 万人，日活用户超500 万，累计预约人次33.82 亿，酒类交易总量达7217 吨，投放门店2374 家，累计交易额达270.3 亿元，我们预计直销渠道占比有望稳步提升。公司表示，和市场期待一样，一直在积极推动茅台产品价格市场化，过去两年除了飞天以外其他酒的价格已经全面提升，非标产品目前仍保有较高顺价空间，价格市场化是中期增长的动力之一。

    　　产能扩张积极推动，国际化开拓更大发展空间。公司表示，产能扩张正在积极推动，会在扩产的同时做好市场的开拓，不会破坏茅台长期供需紧平衡状态，避免因为产能扩大和产品供应增加而价格下降。今年是国际化战略布局顶层设计年，明年开始探索布局新的渠道、产品和传播方式，公司希望25 年实现茅台特色的国际化路径，开拓更大的发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2023-24 年盈利预测740/862 亿元，对应2023/24 年30.5x/26.2x P/E，维持2486 元目标价，对应2023/24 年42x/36x P/E，有38%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济恢复慢于预期，白酒需求恢复不及预期。