业绩简评

    　　23 年 7月 13 日公司披露上半年主要经营数据。23H1 实现营业总收入 706 亿，同比+18.8%；实现归母净利 356 亿，同比+19.5%。

    　　2302 实现营业总收入 312 亿，同比+18.9%；实现归母净利 148 亿，经营分析同比+18.0%。

    　　分产品而言，二季度茅台酒实现營收 254亿，增长20%左右，系列酒实现营收 49 亿，增长 17%左右。1）茅台酒增速稳健，渠道投放上产品结构持续提升，目前 7 月款已回尚未发货，配额有所收窄，配颔占比普遍在 3-6%，供给收紧下批价环比明显提升，彰显需求的高韧性，渠道库存始终处于低位；2）系列酒增速较 Q1 有所下滑，主要系此前茅台 1935 为低基数，而 2302 起茅台 1935 回归正常基数，预计系列酒毛利率亦会稳健提升，茅台1935结构上1088元占比提升，系列酒内部产品SKU亦向高价值产品集中，持续投放下茅台 1935 批价仍有所下滑，目前1020 元左右，终端成交价在 1100 元左右，库存约 2个月，全年系列酒200亿目标兑现预期较好，渠道亦在持续加大茅台1935品鉴会等消费者培育活动提升实际动销。

    　　从i茅台投放情况来看，Q2茅台1935日均投放 1.05 万瓶左右，环比Q1减少约40%，其余虎茅、珍品等投放趋穗，我们预计直营占比提升速率会逐渐趋缓。公司业绩兑现历来稳健，实际兑现或仍能超当前预告值，确定性溢价明确。

    　　从十四五目标来看，集团双翻番兑现预期强，考虑到世界500强门槛更高，我们预计23-25年公司仍能实现中高双位数收入增速。

    　　通过渠道、产品等维度近年来改革持续推进，公司市场化属性日益提升，我们看好公司估值中枢稳步提升。此外，行业基本面处于持续复苏进程中，龙头在竞争格局优化中能持续受益。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计23-25年收入增速为17.6%/16.2%/14.8%；归母净利增速为18.8%/18.1%/16.7%，对应归母净利为745/880/1027亿元；EPS为59.32/70.05/81.74元，公司股票现价对应PE估值为29.3/24.8/21.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。