公司披露半年主要经营数据公告，预计23Q2 收入/利润同比+18.9%+18.0%，茅台酒/系列酒分别同比+20.3%/+17.3%，略超此前预期。当前白酒板块估值已经接近去年低位，随着6 月宏观数据全面发布，悲观预期释放，基本面平稳落地，中报披露强化板块信心，茅台作为估值锚和业绩确定性高标的优先受益反弹行情。我们维持23-25 年EPS 预测为58.91、68.32、78.93 元，重申“强烈推荐”评级。

    事件：公司发布2023 年上半年主要经营数据公告，2023 年上半年，公司预计实现营业总收入/归母净利润 706/ 356 亿元左右，同比+18.8%/+19.5%。其中，茅台酒/系列酒分别实现营收591/99 亿，同比+18.3%/+30.3%。

    业绩略超预期，增长质量较高。根据计算，公司23Q2 实现收入/归母净利润312/148 亿，同比+18.9%/+18.0%，收入延续高增趋势（Q1 同比+18.7%），利润略慢于收入推测与财务费用、管理费用率等基数较低有关。结构看，Q2公司茅台酒/系列酒分别实现营收254/49 亿，同比+20.3%/+17.3%，系列酒增长放缓与淡季公司主动调整投放节奏稳定价盘有关。在外部消费环境面临一定压力下，公司茅台酒增速快于系列酒，体现出较强的品牌力和经营韧性，增长质量较高。

    大步改革，成效显著。21H2 以来，公司通过渠道和产品投放结构调整推动公司吨价增长加速，改革成效显著。此前丁总在业绩会上提到，i 茅台正式上线以来累计注册用户超4000 万人，销售额超230 亿（2022 年不含税收入118.9 亿）。

    销售占比已达10%左右，推动公司直销渠道收入占比从21 年的22.7%提升至22 年的39.9%，23Q1 继续提升至46%。未来公司将继续以i 茅台为载体，直面消费者进行品牌沟通传播，通过动态调整投放结构推进营销改革和价格改革。

    产能奠基发展，经营底牌十足。根据测算，十四五期间茅台酒可供销量增幅在30%以上，截至22 年仅增长10.5%，我们判断23-25 年在结构优化带动吨价稳定增长的基础上还有放量空间。系列酒过去5 年销量复合增速仅0.2%，未来3 年在产能扩张支撑，酱酒渗透率提升的背景下预计也将实现销量增长，公司经营底牌十足。

    投资建议：业绩延续高增，战略性加配行业龙头。当前白酒板块估值水平已经接近去年10 月低点，持仓自4 月以来下降明显。随着6 月宏观数据全面发布，悲观预期充分释放，基本面平稳落地，中报披露有望强化板块信心。下半年随着8-9 月进入中秋旺季备货阶段，企业量价策略从容背景下，价盘及经营质量提升有望构成催化，茅台作为估值锚和业绩确定性高标的优先受益反弹行情。

    我们维持23-25 年EPS 预测为58.91、68.32、78.93 元，维持目标价2300 元，重申“强烈推荐”评级。

    风险提示：外资流出、税率上升、宏观经济影响等