核心观点
23 年上半年公司预计实现营收706 亿元左右，同比+18.8%左右，实现归母净利润356 亿元左右，同比+19.5%左右，经营成果超预期，彰显龙头实力，提振行业信心。短期看，经济复苏需求回暖之下茅台供需紧平衡格局有望延续，非标和直销占比的提升将贡献公司业绩增长弹性；长期看，茅台作为高端龙头有望享受行业长期高端化和集中化发展的双重红利，持续引领行业高质量发展。
事件
公司发布2023 年上半年主要经营数据公告。
2023 年上半年，公司预计实现营业总收入706 亿元左右（其中茅台酒营业收入591 亿元左右，系列酒营业收入99 亿元左右），同比增长18.8%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润356亿元左右，同比增长19.5%左右。
简评
23H1 茅台持续推进市场化改革，经营成果超预期。
2023 年上半年在经济回暖消费平稳复苏的大背景下，茅台持续推进产品、渠道市场化改革，经营成果超预期。1-6 月公司预计实现营收706 亿元左右，同比+18.8%左右，实现归母净利润356 亿元左右，同比+19.5%左右；对应23Q2 预计实现营收312 亿元左右，同比+18.9%左右，实现归母净利润148 亿元，同比+18.0%左右。
分产品看，23H1 预计茅台酒贡献营收591 亿元左右，同比+18.3%左右，系列酒贡献营收99 亿元左右，同比+30.3%左右；对应23Q2预计茅台酒贡献营收254 亿元左右，同比+20.2%，系列酒贡献营收49 亿元左右，同比+17.2%左右。Q2 茅台酒增速环比提升3.35pcts，系列酒增速环比降低29.08pcts，二季度系列酒增速有所回落预计主要系公司控制以茅台1935 为主的系列酒的发货节奏，推动系列酒库存去化谋求系列酒长线健康发展。
自22 年正式上市以来，茅台1935 迅速成长为系列酒拳头产品，带动系列酒结构升级的同时，成为茅台增长弹性的贡献点之一。
23 年公司持续加大茅台1935 品鉴会、宴席等消费培育活动力度，茅台1935 动销势头持续增强，未来作为系列酒卡位千元价位的战略单品，茅台1935 成长空间可期。
积极拥抱数字化，茅台渠道改革持续升级。
23 年公司上线巽风平台，据茅台股东大会数据，巽风平台上线半年左右时间用户数达到370 万人，日活50 万人，产生了21 亿元营收。此外，23 年“i 茅台”新电商平台发展势头保持良好，据6 月13 日茅台股东大会数据，“i 茅台”上线一年以来用户数突破4100 万，交易额达到270 亿元，“i 茅台”的成功运作将持续推动公司渠道结构不断优化，带动公司盈利能力提升。
23 年经营目标积极，市场化改革持续纵深，茅台加速可期。
23 年公司提出两大经营目标分别是，营业总收入同比增长15%左右，基本建设投资71.09 亿元，23 年随经济复苏需求回暖，茅台高质量增长可期。23 年行业景气回升之下公司市场化改革红利有望持续释放，推动茅台高质量增长。价格体系方面，直销渠道占比提升有望进一步拉动均吨价的提升。产品结构方面，公司持续优化茅台酒和系列酒产品结构，茅台酒预计持续推动更高毛利的非标酒占比带动茅台酒均吨价提升，系列酒茅台1935 有望进一步放量推动系列酒产品结构升级。产能方面，22 年12 月公司决定建设茅台酒“十四五”技改项目，预计到2027 年前后茅台酒产能有望突破7.6 万吨，为公司长线发展奠定坚实基础。渠道方面，公司一方面推动三代直营店的建设，另一方面继非标转直营之后，22 年5 月份公司正式上线新电商平台“i 茅台”对公司渠道结构优化贡献突出，i 茅台平台的成功运营释放了茅台渠道和营销改革的积极信号，未来市场化改革的持续推进有望带动公司经营持续向好。
盈利预测与投资建议：预计公司2023-25 年实现收入1519.27、1744.34、1999.40 亿元，同比+19.11%、14.81%、14.62%；实现归母净利润772.62、892.48、1027.14 亿元，同比+19.95%、15.51%、15.09%；对应EPS 分别为61.50、71.05、81.77 元；对应2023~2025 年动态PE（2023 年7 月13 日收盘价）分别为28.26、24.47、21.26X。
风险提示：居民消费需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；经济复苏不及预期，23 年是经济复苏年，但企业的现金流的改善节奏可能慢于预期，公司产品在高端商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。