结论与建议:
业绩概要:
公司预计2023H1 实现营业总收入706 亿,同比增18.8%,录得净利润356 亿,同比增19.5%,测算2Q 实现营业总收入312.2 亿,同比增19%,录得净利润148 亿,同比增18%。2Q 业绩符合预期。
点评:
上半年在行业景气低迷情况下,公司彰显强大的经营韧性,实现稳健增长。H1 茅台酒实现收入591 亿,同比增18.3%,系列酒实现收入99亿,同比增30%,2Q 单季度看,茅台酒实现收入253.8 亿,同比增20.2%,系列酒实现收入48.9 亿,同比增17.2%。2Q 茅台酒增长提速(1Q 同比增16.8%),推测受非标产品投放增加影响。从渠道看,股东大会披露截至6 月12 日,i 茅台累计注册用户超过4179 万,累计交易额达270.3 亿元,以此推测,上半年i 茅台销售收入超150 亿,i 茅台带动下,2Q 直销占比有望保持较高水平。在非标投放加量和直销带动下,2Q 毛利率或将进一步提升。
利润端,2Q 净利润增速略慢于营收,我们认为应主要受营业税季节间波动影响,另外今年公司加大茅台1935 线下品鉴活动力度,推测销售费用有小幅增长,但费用率角度看仍较为健康。
展望后市,目前茅台酒库存良性,近期批价呈回暖态势,原箱价格2950元/瓶,散件价格2730 元/瓶,预计受渠道提前备货中秋国庆旺季影响,也反映出高端市场茅台酒需求仍偏刚性。2023 年公司计划营业总收入较上年同比增15%,从上半年完成情况来看,全年大概率超额达成目标。
维持盈利预测,预计2023-2024 年将分别实现净利润738.8 亿和856.2亿,分别同比增17.8%和15.9%,EPS 分别为58.81 元和68.16 元,当前股价对应PE 分别为30 倍和26 倍。公司经营稳健,业绩确定性强,当前估值合理,重申“买进”
风险提示:经济增长压力,营销改革不及预期