核心观点：

    　　23Q2 公司收入表现略超预期，茅台酒收入增长环比提速。公司发布2023 年上半年主要经营数据公告，预计23H1 实现营收706 亿元左右，同比增长18.8%左右；实现归母净利润356 亿元左右，同比增长19.5%左右，收入表现略超预期，利润表现符合预期。单季度看，估算23Q2营收312 亿元，同比增长18.9%，归母净利润148 亿元，同比增长18.0%。分产品看，预计23Q2 茅台酒收入约254 亿元，同比增长20.2%，增速环比23Q1 明显提升（23Q1 为16.8%）；23Q2 系列酒收入约49亿元，同比增长17.2%。23Q2 公司归母净利率约47.42%，同比下降0.37PCT，预计是税率/费用率季度波动所致，在产品结构优化的背景下，我们认为公司毛利率提升趋势不变，全年看盈利能力仍将稳步提升。

    　　23 年公司改革红利持续释放，全年经营目标有望顺利达成。根据22 年年报，23 年公司经营目标为营业总收入较上年度增长 15%左右。22 年公司推进渠道与产品结构改革，i 茅台和三代专卖店的建设表明改革已经取得一定成效。我们认为23 年茅台改革红利将持续释放，目前巽风数字世界的推出、新品24 节气酒的发布，使茅台的渠道结构和产品矩阵更加丰富。预计23 年茅台酒增量仍将集中于直营渠道和非标产品，从而推动茅台酒实现量价齐升，系列酒也有望在茅台1935 带动下维持快速增长态势。整体来看，我们认为公司全年经营目标有望顺利达成。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司营业总收入分别为1505.77/1735.33/1996.38 亿元，同比增长18.05%/15.25%/15.04%；归母净利润分别为746.44/870.00/1009.69 亿元，同比增长19.02%/16.55%/16.06%，按最新收盘价对应PE 为29/25/22 倍，给予23 年40 倍PE估值，合理价值为2376.83 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。