事件概述

    公司发布23 年上半年经营数据公告，23H1 预计实现营业总收入706 亿元左右，同比+18.8%左右；预计实现归母净利润356 亿元左右，同比+19.5%左右；其中茅台酒营业收入591 亿元左右，同比+18.3%左右，系列酒营业收入99 亿元左右，同比+30.3%左右。收入略超市场预期，业绩基本符合市场预期。

    分析判断：

    中期直销占比提升+系列酒及非标放量支撑收入业绩表现23Q2 预计实现营业总收入312 亿元左右，同比+18.9%左右；预计实现归母净利润148 亿元左右，同比+18.0%左右；其中茅台酒营业收入254 亿元左右，同比+20%左右，系列酒营业收入49 亿元左右，同比+17.2%左右。我们认为Q2 收入业绩表现较好主因茅台酒中非标的持续放量和直销渠道占比的持续提升，系列酒收入同比稳定提升，主因茅台1935 在千元价格带的势能的持续释放。中期来看，我们认为随着年份酒、生肖酒、精品酒、低度等非标产品的持续放量，以及直营门店数量提升+i 茅台占比提升，中期非标放量+直销占比增加仍可以继续支撑公司收入业绩的良好表现。

    飞天批价平稳，我们预计回款发货稳定下全年规划有望稳定实现根据近日酒价，整箱/散瓶飞天茅台批价分别2915/2730 元/瓶，端午节以来批价稳定，我们认为飞天茅台的渠道投放量相对稳定，渠道库存量好，奠定茅台酒体量基础，非标放量提升茅台酒产品结构并贡献收入增量。

    23Q2 系列酒增速相对放缓，我们认为主因茅台1935 度过了低基数时间区间，产品批价1030 元/瓶基本持平（根据近日酒价）我们认为茅台1935 产品整体投放和渠道动销相对稳定。整体来看公司全年规划有望稳定兑现，产品结构提升和直营渠道占比提高有望带来良好业绩释放。

    我们认为管理层有信心通过战略维持公司长期经营稳定，保持平稳高质量业绩释放5 月18 日公司公告拟出资成立产业发展基金；6 月公司股东大会上与投资者交流时，董事长提及“茅台始终致力于与经销商、供应商、投资者、消费者等构建良好的相关方关系，努力构建利益共同体、情感共同体和命运共同体”。同时，丁董事长上任以来企业经营的稳定性，以及业绩的稳定性都有所提升，我们认为管理层持续思考和规划公司的长期发展。在茅台强大的龙头产品、品牌和渠道力影响下，我们有信心看到茅台实现长期业绩的平稳和较高质量释放。

    投资建议

    根据公司业绩预告上调盈利预测， 23-25 年营业总收入由1476.4/1705.1/1963.7 亿元上调至1484.1/1714.3/1974.5 亿元；归母净利利润由728.2/843.4/ 976.3 亿元上调至735.5/854.4/990.5 亿元；EPS由57.96/67.14/77.72 元上调至58.55/68.02/78.85 元，2023 年7 月14 日收盘价1753 元对应PE 分别为30/26/22 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    经济复苏情况不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题等