报告关键要素

    　　7 月13 日，公司发布2023 年上半年主要经营数据公告。报告显示，公司2023H1 预计实现营业总收入706 亿元左右（YoY+18.8%左右），预计实现归母净利润356 亿元左右（YoY+19.5%左右）。估算公司2023Q2 实现营业收入312.21 亿元左右（YoY+18.91%左右），实现归母净利润148.05 亿元左右（YoY+17.98%左右），业绩略超市场预期。

    　　投资要点：

    　　23H1 业绩保持稳健增长，预计全年营收目标可顺利完成。2023H1 营收同比增长18.8%左右，超出全年15%的增速目标。2023 年公司总营收目标为1466.87 亿元左右，按业绩预告计算，上半年总营收完成率约为48.13%，为全年目标达成坚实基础，预计完成全年目标无虞。短期来看，伴随经济复苏与消费回暖，茅台需求有望增加；长期来看，茅台作为白酒龙头有望享受行业高端化的红利，带领行业进一步发展。

    　　茅台酒表现较好，系列酒增速放缓。2023H1 茅台酒实现收入591 亿元，同比+18.28%；系列酒实现收入99 亿元，同比+30.30%。其中，2023Q2茅台酒实现收入253.78 亿元，同比+20.25%，收入占比较去年同期提升0.35 个pcts 至83.86%，主要系生肖/精品/年份酒等非标产品投放增加；系列酒实现收入48.86 亿元，同比+17.16%，收入占比较去年同期下降0.35 个pcts 至16.14%。系列酒中的茅台1935 已成为千元产品价格带的茅台明星产品，2023 年向百亿级大单品进击。

    　　i 茅台持续发力，渠道建设不断优化。根据6 月13 日贵州茅台股东大会上发布的数据显示，截至2023 年6 月12 日，“i 茅台”的注册用户数达4179 万人，日活用户超500 万，累计预约人次33.82 亿，酒类交易总量达7217 吨，投放门店2374 家，累计交易额270.3 亿元。“i 茅台”建设稳步推进，持续为公司创收。

    　　盈利预测与投资建议：公司2023Q2 表现依旧亮眼，维持稳健增长，彰显公司强劲的实力，极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑。公司23 年营收指引目标为同比增长15%左右，我们判断公司大概率能顺利完成预定目标，根据最新数据更新盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为731.44/844.94/983.89 亿元（更新前2023-2025 年归母净　　利润为728.50/838.20/972.2 亿元），同比增长16.63%/15.52%/16.45%，对应EPS 为58.23/67.26/78.32 元/股，7 月14 日股价对应PE 为30/26/22 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：宏观经济下行风险，直销推进不及预期风险，政策风险。