2023 年10 月20 日，贵州茅台发布2023 年前三季度报告。

    投资要点

    业绩符合预期，稳增长强韧性

    2023Q1-Q3 公司总营收1053.16 亿元（ 同增17% ） ， 营收1032.68 亿元（同增18%），归母净利润528.76 亿元（同增19% ） 。2023Q3 总营收343.29 亿元（ 同增13% ） ， 营收336.92 亿元（同增14%），归母净利润168.96 亿元（同增16%），业绩符合预期，销售收入稳健增长，前三季度总营收首超千亿元。盈利端，2023Q1-Q3 毛利率/净利率分别下降0.2pct/0.04pct 至91.71%/53.09% ， 2023Q3 分别提升0.1pct/0.4pct 至91.52%/51.93%，第三季度盈利能力小幅提升，系公司产品结构不断提升及管理效率持续优化所致。费用端，2023Q3 销售费用率/管理费用率分别+1pct/-1pct 至3.72%/5.54%，营业税金及附加占比下降0.4pct 至15.81%。

    现金流端，2023Q3 经营活动现金流净额为196.15 亿元（同增108%），销售回款为421.81 亿元（同增21%）。截至2023Q3 末，合同负债113.95 亿元，环比增长40.60 亿元。

    产品结构多元化，i 茅台建设效果显著

    分产品看， 2023Q1-Q3 茅台酒/ 系列酒营收分别为872.70/155.94 亿元，分别同比+17%/+24%；2023Q3 分别为279.91/55.20 亿元，分别同比+15%/+12%。前三季度系列酒增速亮眼，茅台酒增长稳健，产品结构实现有效多元化，保障整体稳定增长。分渠道看，2023Q1-Q3 直销/批发营收分别为462.07/566.57 亿元，分别同比+45%/+3%；2023Q3 分别为147.87/187.24 亿元，分别同比+35%/+2%。其中2023Q1-Q3“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入148.71 亿元，同增76%，占营收比14%，占直销渠道收入比32%；2023Q3 收入55.32 亿元，同增37%。数字营销体系稳健扩张，推进渠道结构多元化， “ i 茅台” 建设成效显著。分区域看，2023Q1-3 国内/国外营收分别为998.80/29.84 亿元，分别同比+19%/+8%；2023Q3 分别为325.69/9.42 亿元，分别同比+14%/+33%。截至2023Q3 末，公司共有经销商2188 家，较2022 年年底减少1 家。

    盈利预测

    我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为58.84/68.96/80.20 元，当前股价对应PE 分别为28/24/21 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行等。