事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入1053.16亿元，同比增长17.30%；实现归属于上市公司股东的净利润528.76亿元，同比增长19.09%。

    　　点评：

    　　公司Q3业绩实现稳健增长。虽然我国今年以来经济弱复苏，但公司作为白酒龙头，品牌具有稀缺性，确定性高，业绩稳健增长，彰显龙头韧性。

    　　单三季度，公司实现营业总收入343.29亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润168.96亿元，同比增长15.68%。公司前三季度的业绩增长，为全年增长目标的实现奠定了坚实基础。

    　　产品结构不断优化，i茅台持续为公司贡献业绩增量。分品类看，公司在夯实飞天的基础上，持续发展系列酒，产品结构不断优化。2023Q3，公司茅台酒实现营业收入279.92亿元，同比增长14.55%，营收占比83.5%；系列酒实现营业收入55.20亿元，同比增长11.69%，营收占比16.5%。公司系列酒实现稳健增长预计与茅台1935表现较好有关。分渠道看，公司持续进行渠道改革，大力发展直营渠道。2023Q3，公司直营渠道实现营业收入147.87亿元，同比增长35.26%，营收占比44.1%；经销渠道实现营业收入187.24亿元，同比增长1.52%，营收占比55.9%。公司于去年成功上线i茅台，市场反响较好。今年前三季度，公司i茅台实现营业收入148.71亿元，持续为公司贡献业绩增量，渠道优化稳步推进。

    　　公司盈利水平稳中有升。2023Q3，公司毛利率为91.52%，同比增加0.10个百分点。费用方面，公司2023Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.72%/5.54%/-1.34%，同比分别增加0.76个百分点/下降0.84个百分点/下降0.23个百分点。综合毛利率与费用率的情况，公司Q3净利率为51.93%，同比增加0.45个百分点，盈利水平稳中有升。

    　　维持买入评级。预计公司2023/2024年每股收益分别为58.74元和68.53元，对应PE估值分别为28倍和24倍。作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化，i茅台有望增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等。