23Q3 公司实现营收/归母净利润同比+14.0%/+15.7%，预收款改善明显，波动中体现经营韧性，全年预计仍有望超额完成年初目标。中长期看，茅台作为行业龙头积极拥抱市场打造新增长驱动极，增长工具箱依旧充分。我们调整23-25年EPS 预测为58.89、68.47、79.27 元，看好公司作为估值锚和业绩高确定性标的引领板块反弹，重申“强烈推荐”。

    　　业绩稳如泰山，波动中体现韧性。公司23Q3 实现营收/归母净利润336.9/169.0亿，同比+14.0%/+15.7%，波动中体现经营韧性。Q3 销售收现421.8 亿，同比+21.0%，Q3 末预收账款128.2 亿，环比23Q2 末增加45.8 亿，较好的现金流表现体现了渠道对茅台全系产品动销的坚定信心和公司的强大市场竞争力。公司23Q3 经营性现金流196.1 亿，同比+108.3%，与财务公司存放中央银行和同业款项净增加额减少及销售收现增加有关。

    　　结构高质量增长，i 茅台延续高增。分产品看，23Q3 公司茅台酒/系列酒分别实现279.9/55.2 亿，同比+14.6%/+11.7%，环比Q2 略有降速但系列酒增速放缓幅度大于茅台酒，主因公司动态调整部分产品投放所致。分渠道看，23Q3 公司直销/批发渠道分别实现147.9/187.2 亿，同比+35.3%/+1.5%，直销渠道占比44.1%，同比22Q3 提升6.9pcts，环比有所降低与i 茅台上线时间点影响有关。去年i茅台实际产生22Q2-22Q4 三个季度销售，而今年Q1 旺季投放量较大，后期略有放缓。23Q3 公司通过“i 茅台”实现酒类不含税收入55.3 亿，同比去年同期的40.5 亿增长36.8%。

    　　毛利率稳定，营销投入加大，税金和管理费用率下降推动净利率继续提升。23Q3公司毛利率91.7%，同比+0.03pct，高位维持稳定。主营税金率受产销节奏影响季度间有所波动，同比-0.43pct 至15.8%，前三季度主营税金率15.2%，同比持平。公司今年以来进一步加大营销投入，23Q3 销售费用率同比+0.76pct至3.7%。管理费用率同比-0.84pct 至5.5%，财务费用-4.6 亿（22Q3 为-3.9亿），税金和管理费用率下降推动单季度净利率继续提升1.08pcts 至49.2%投资建议：业绩稳如泰山，情绪错杀带来布局机会。公司在外部环境压力下维持稳健增长，全年预计仍有望超额完成年初目标。当前白酒板块估值与17H1 接近，渠道利润下降导致负面情绪蔓延，实际旺季动销流速正常，畅销产品同比仍有双位数增长。茅台作为行业龙头，业绩高确定性，且公司积极拥抱市场打造新增长驱动极，中长期看增长工具箱依旧充分。我们调整23-25 年EPS 预测为58.89、68.47、79.27 元，当前股价对应24 年24xPE，给予24 年30x 估值，对应目标价2045 元，重申“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：外资流出、税率上升、宏观经济影响等