事件。公司发布 2023 年三季报：23Q1-3 公司实现营业总收入1053.16 亿元，同比+17.3%，归母净利润528.76 亿元，同比+19.1%；其中23Q3 单季实现营业总收入343.29 亿元，同比+13.1%，归母净利润168.96 亿元，同比+15.7%。

    茅台酒增长稳健，现金流表现良好。23Q3 茅台酒收入增长稳健，同比+14.6%至279.91 亿元；系列酒收入同比+11.7%至55.20 亿元。公司现金流表现良好，23Q3 销售回款/经营性净现金流分别同比+21.0%/+108.3%。23Q3 合同负债环比净增长40.60 亿元至113.95 亿元，还原合同负债后收入同比+18.1%。

    直销收入延续快速增长，i 茅台平台投放量同比提升。23Q3 直销渠道收入同比+35.3%至147.87 亿元，营收占比同比+6.91pct 至44.1%，其中i 茅台平台酒类不含税收入同比+36.8%至55.33 亿元，营收占比同比+2.74pct 至16.5%。23Q3 预约申购模式下i 茅台平台总计投放量/申购金额分别同比+41.4%/+35.2%，其中生肖茅台（500ml）/茅台1935/珍品茅台/生肖茅台（375ml*2）申购金额分别同比+26.9%/+65.7%/+40.4%/-2.4%。截至23 年9 月30 日，公司国内/国外经销商分别为2082/106 个。

    期间费用管控良好，盈利能力稳步提升。23Q3 毛利率维持稳健，同比+0.03pct至91.7%。公司期间费用率管控良好，同比-0.41pct 至8.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.76pct/-0.84pct/-0.10pct/-0.23pct 至3.7%/5.5%/0.1%/-1.3%。23Q3 税金及附加率同比-0.43pct 至15.8%，少数股东损益占比同比-0.54pct 至3.4%。23Q3 公司归母净利率同比+1.08pct 至49.2%。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为58.82、68.11、78.86 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年30-35 倍PE，对应合理价值区间为1764.70-2058.82 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。宏观经济波动，行业竞争加剧。