事件：2023 年 10月20日公司发布23年三季报，23年前三季度实现营业总收入1053.16 亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润528.76 亿元，同比增长19.09%。

    Q3 单季飞天投放保持稳健，系列酒增速略有放缓：23 年前三季度茅台酒营业收入872.70 亿元，同比增长17.3%，系列酒营业收入155.94 亿元，同比增长24.35%。其中23 年三季度单季茅台酒收入为279.91 亿元，同比增长14.55%，系列酒收入为55.2 亿元，同比增长11.69%。飞天投放三季度维持稳健，系列酒增速环比略有下降，我们推测可能与公司在三季度控制1935 投放节奏有关。

    直销高速增长贡献业绩增量，代销同比增速基本持平：23 年前三季度茅台直销实现营业收入462.07 亿元，同比增长44.93%。其中Q3 单季度实现直销收入147.87 亿元，同比增长35.26%。代销前三季度实现营业收入566.57 亿元，同比增长2.9%。其中Q3 单季度实现代销收入187.24亿元，同比增长1.52%。前三季度直销收入占总收入比例接近44%，传统经销渠道营业收入同比增速基本稳定，直销渠道构建公司增长引擎，为业绩增长带来主要增量。

    毛利率净利率基本维持稳定，盈利能力持续优秀：23 年前三季度毛利率91.71%，相比于去年同期略微下降0.16pct，净利率53.09%，相比于去年同期略微下降0.05pct。公司毛利率净利率水平相比于去年同期基本维持稳定，盈利能力表现优秀。

    批价基本稳定，情绪错杀迎来中长期布局机遇：根据今日酒价10.22 数据，飞天整箱/散瓶价格分别为2935/2680 元，相比于三季度初7.1 日整箱/散瓶2900/2725 元的价格变化不大，公司近期受市场情绪影响股价有所回调，根据三季度财务报表和企业基本面运营情况，预计全年业绩实现年初既定目标为大概率事件，情绪错杀迎来中长期布局机遇。

    投资建议：根据公司三季报调整盈利预测，预计23-25 年营业总收入实现1501.31/1726.81/1986.17 亿元； 23-25 年归母净利润预计实现738.63/848.07/973.94 亿元；23-25 年EPS 预计实现58.80/67.51/77.53 元，当前股价对应PE 分别为28.0/24.4/21.2 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。