投资要点

    　　事件：贵州茅台发布公告，自2023 年11 月1 日起上调本公司53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。

    　　提价影响测算：此次提价幅度位于历史提价幅度中枢，显著增厚收入利润我们对2000 年后茅台出厂价历次提价进行梳理，本次出厂价上调20%基本处于历史提价幅度的中枢位置。

    　　2001 年8 月10 日自185 元提至218 元（+17.8%）；2003 年10 月21 日自218 元提至268 元（+22.9%）；2006 年2 月10 日自268 元提至308 元（+14.9%）；2007 年3 月1 日自308 元提至358 元（+16.2%）；2008 年1 月11 日自358 元提至438 元（+22.3%）；2009 年1 月1 日自438 元提至499 元（+13.9%）；2011 年1 月1 日自499 元提至619 元（+24.0%）；2012 年9 月1 日自619 元提至819 元（+32.3%）；2018 年1 月1 日自819 元提至969 元（+18.3%）。

    　　我们预计此次提价影响的飞天茅台的销量为1.9 万吨，按出厂价上调20%测算将对收入贡献超70 亿元，考虑13%消费税和25%所得税的扣减，预计将对利润贡献45-50 亿元。

    　　此次提价或将助力茅台量价齐升局面形成，十四五目标有望提升达成1）短期看：有利于形成量价齐升的良好局面，中秋节后茅台散瓶批价自2700 余元回落至2600 余元（结合历史经验，当前批价为近几年历史低位）、市场担心逆周期下的茅台需求，出厂价提升有望形成渠道惜售局面进而促使批价提升，在批价提升背景下公司或加大飞天投放对批价进行管控，从而实现量价齐升；官方指导价在批价稳定前提下也或有调整；

    　　2）中期看：飞天提价有利于促使飞天+非标价盘提升，我们预计此次飞天出厂价提升仅为一系列举措的开始，在茅台全系产品量价关系理顺后，非标产品或有潜在提价可能性；

    　　3）长期看：此次提价进一步巩固茅台高端酒龙头地位，协助贵州缓解债务压力的同时，我们预计茅台十四五目标或有望提前达成。

    　　茅台提价或将提供千元价位单品涨价可能性，白酒板块估值或有望提升1）基本面：茅台长期作为白酒价位的天花板，考虑到近年来五粮液的出厂价提升至969 元、国窖1573 经销商结算价提至980 元/瓶，飞天茅台出厂价自969 元提升20%，或将提供千元价位单品涨价可能性，并带来行业连锁反应。

    　　2）估值面：茅台作为白酒的估值中枢近期回落至不到30 倍（对应23 年），茅台提价对基本面和情绪面影响均显著，或将有利于白酒板块的估值提升。

    　　此次茅台提价时机选择精妙，逆周期提价彰显战略定力1）逆周期：当前外部消费环境仍处复苏阶段，白酒板块仍处行业向上的弱周期，主要酒企呈现“高库存低批价”状态，逆周期下提升飞天出厂价，可有效避免终端价出现大幅上涨的现象；

    　　2）承担社会责任：2022 年贵州省负债率61.89%，位居全国第二，近年来茅台通过卖股还债、低息发债和购买城投债化解贵州债务问题，此次出厂价提升有利于促进贵州债务问题和自身增长压力问题的解决，承担社会责任。

    　　盈利预测及估值

    　　此次茅台逆周期提价彰显战略定力，有望带来量价齐升和板块估值提升，我们预计茅台十四五目标或有望提前达成。预计2023-2025 年公司收入增速分别为16.60%、18.97%、15.29%；归母净利润增速分别为19.27%、21.02%、16.86%；EPS 分别为59.55、72.06、84.21；PE 分别为28.29X、23.38X、20.00X。估值具备性价比，维持买入评级。

    　　催化剂：白酒需求恢复超预期；批价持续上行。

    　　风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；飞天茅台批价上涨不及预期。