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贵州茅台(600519)机构评级研报股票分析报告

 
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贵州茅台(600519)点评:提价时点超预期 提振市场信心

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-11-01  查股网机构评级研报

投资要点:

    事件:公司发布重大事项公告,自2023 年11 月1 日起上调公司53%vol 贵州茅台酒(飞天、五星)出厂价格,平均上调幅度约为20%。此次调整不涉及公司产品的市场指导价格。

    投资评级与估值:维持盈利预测,预测2023-2025 年归母净利润分别为739.87 亿、865.63亿、1004.03 亿,同比增长18%、17%、16%,当前股价对应的PE 分别为30x、26x、22x,维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变:1、茅台需求韧性强,供给端持续稀缺,茅台的供需矛盾长期存在,量价齐升的长期趋势强,具备长期稳定增长能力。2、茅台的品牌壁垒很高,强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。3、茅台商业模式优秀,长期盈利能力强,现金流质量与ROE 水平高,创造长期可持续的回报。

    本次提价时点超预期,提价幅度符合预期。从茅台2000-2017 年历次提价来看,提价时点大多在年底年初,提价幅度在10-35%。茅台上次提价为2017 年底出厂价由819 元上调至969 元,提价幅度18%。总体来看,虽前期市场对提价有所期待,但本次提价时点突然,超市场预期,而提价幅度符合过往惯例,提价20%基本为历次提价的平均水平。

    测算本次提价对公司24/25 年收入增速增厚约4.1pct/3.6pct,净利润增速增厚约5.2pct/4.5pct。预计本次提价将直接增厚公司业绩,但由于21-23 年茅台直营比例已大幅提升且此次提价不调整指导价,另外年份、生肖酒在21 年底和22 年初已进行过调价,因此预计本次提价增厚净利润的弹性不如以往大。根据我们的测算,假设茅台飞天传统渠道不增量,预计茅台提价对24/25 年业绩增厚幅度分别为5.2%/4.5%。结合茅台十四五规划,我们预计茅台2025 年有望实现2000 亿收入与1004 亿净利润,确定性强。

    我们认为茅台本次提价对市场信心的提振作用至关重要,同时有利于稳定茅台的批价,支撑其金融属性。茅台渠道价差巨大,长期来看渠道利润的回流是大势所趋,茅台仍有深厚的护城河,估值仍应享受溢价。但对行业整体而言,价格由供需关系决定,行业景气由经济决定。

    股价表现的催化剂:出厂价调整

    核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求

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