事件：11 月20 日晚间，公司发布公告称，经董事会决议，公司拟在2023年度内以实施权益分派股权登记日公司总股本为基数实施回报股东特别分红，公司拟向全体股东每股派发现金红利19.106 元（含税）。截至2023 年9 月30日， 公司总股本为125,619.78 万股， 以此计算合计拟派发现金红利24,000,915,166.80 元（含税）。

    　　再次实施特别分红，今年累计派发超565.50 亿元。此次分红是继2022 年贵州茅台首次实施特别分红后，连续第二年进行特别分红。此前，贵州茅台在今年年中分红325.49 亿元，加上本次特别分红，贵州茅台在本年度的分红总额将达565.50 亿元，占2022 年度公司归母净利润的90.17%。据茅台时空数据显示，仅2022 年、2023 年，贵州茅台累计分红1113.01 亿元（含本次拟分红金额），占上市以来分红总金额的47.84%。此次实施特别分红的目的一是公司持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，提振市场信心；三是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。

    　　业绩增长强劲支撑稳定分红，公司连续9 年分红比例超过50%。2023 年前三季度贵州茅台实现营业收入首次突破千亿大关，达到1032.68 亿元，同比增长18.48%，归母净利润528.76 亿元，同比增长19.09%。营收、利润继续保持两位数增长，强劲的业绩增长为贵州茅台的稳定分红提供强有力的支撑。贵州茅台上市以来每年均进行现金分红，近年来，贵州茅台分红规模占净利润比重较为稳定，已连续9 年分红比例超过50%，近四年以来，随着主要财务指标的持续两位数稳健增长，常规的年度分红一直维持在高于50%的水平。截至此次公告前，贵州茅台累计现金分红已突破2086 亿元，占上市以来累计净利润约56%，加上此次特别分红金额，累计分红金额将达2326.56 亿元。

    　　投资建议：公司在“五合”营销法下持续统筹社会渠道商、自营店、电商渠道商，构建“一盘棋”渠道格局，不断加码“i 茅台”等自营渠道，直销占比持续提升。渠道加速优化、系列酒结构持续升级下，公司业绩展现高确定性，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为749/904/1054 亿元，同比增长19.4%/20.7%/16.6%，当前股价对应PE 分别为30/25/21 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响消费需求，渠道改革、产品结构升级不及预期。