主动求变，2023 圆满收官。公司发布2023 年度生产经营情况公告，经公司初步核算，2023 年度公司生产茅台酒基酒5.7 万吨，系列酒基酒4.3 万吨；预计实现营业总收入约1495 亿元（其中茅台酒营业收入1258亿元，系列酒营业收入204 亿元），同增约17.2%；预计实现归母净利润约735 亿元，同增约17.2%。单季度来看，2023Q4 公司实现营业总收入约442 亿元，同增约17.0%；实现归母净利润约206 亿元，同增约12.6%，其中2023Q4 利润增速略慢预计系销售费用率提升及单季度税率因素所致。整体来看，在集团“一盘棋”战略引领下，公司持续践行“五合营销法”，超额达成了2023 年度目标任务。

    　　茅台酒保证基本盘，1935 带动系列酒发力。分产品来看，2023 年公司茅台酒/ 系列酒分别实现收入约1258/204 亿元， 分别同比+16.7%/+28.0%左右，其中2023Q4 公司茅台酒/系列酒分别实现收入约385/48 亿元，分别同比+15.2%/+41.4%左右。系列酒增速亮眼预计主要系茅台1935 高增长驱动及公司新兴渠道建设成果显现。根据新华网，2023 年公司茅台1935 销售额预计突破100 亿元，实现同比翻倍增长。2023 年公司深入践行“质量是生命之魂”的宗旨，持续走好以茅台美学为价值内涵的“五线”高质量发展道路。2024 年在核心产品提价的利好下，预计业绩保持较快增长的确定性较高。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年收入为1495/1759/2027亿元，同比+17.2%/17.6%/15.2%，归母净利润为735/878/1020 亿元，同比+17.2%/19.4%/16.2%，按最新收盘价对应PE 为29x/25x/21x，综合考虑可比公司估值及公司历史估值中枢，给予24 年32 倍PE 估值，合理价值为2236.80 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。