事件描述

    　　公司2024Q1 营业总收入464.85 亿元（+18.04%）；归母净利润240.65 亿元（+15.73%），扣非净利润240.51 亿元（+15.75%）。

    　　事件评论

    　　收入增速亮眼，经销渠道增速领先。公司2024Q1 营业总收入464.85 亿元（+18.04%），分渠道看，2024Q1 直销193.19 亿元(+8.49%)、2024Q1 批发263.24 亿元(+25.78%)，批发渠道增速领先预计受益于普飞出厂价上提等，直销渠道增速与i 茅台收入增速相差不大（2024Q1“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入53.43 亿元、+8.96%），公司整体在直销渠道增速有所放缓。分产品看，2024Q1 茅台酒397.07 亿元(+17.75%)、2024Q1系列酒59.36 亿元(+18.39%)，系列酒增速略快于茅台酒。公司2024Q1 营业总收入+△合同负债为418.82 亿元（+29.92%），收入增长留有余力。

    　　利润增速略慢于收入增速，核心受税金扰动影响，预计后续税金率将有望回归常态水平。

    　　公司2024Q1 归母净利率下滑1.04pct 至51.77%，其中毛利率+0.01pct 至92.73%、毛利率提升幅度不显著预计主要受系列酒增长更快影响；期间费用率-0.12pct 至5.9%，其中细项变动：销售费用率（+0.53pct）、管理费用率（-0.67pct）、研发费用率（+0pct）、财务费用率（+0.02pct），营业税金及附加占收入比（+1.62pct）。历史来看，2017Q1 营业税金率也曾高于全年平均水平，后续回归常态。

    　　目前看，2024 年公司有望顺利完成目标。长期看，茅台目前调节手段充足，渠道利润仍处于历史高位，同时在超高端价格带暂无竞争对手，长期增长空间较大。预计2024/2025年公司对应EPS 为70.51/83.07 元，对应最新PE 为24/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大等。