事件。公司发布2024 半年报：24H1 实现营业总收入819.31 亿元，同比+17.8%，归母净利润416.96 亿元，同比+15.9%；其中Q2 单季实现营业总收入369.66 亿元，同比+17.0%，归母净利润176.30 亿元，同比+16.1%。

    　　公司同时公告，规划24-26 年每年度实施两次现金分红，红利总额不低于当年实现归母净利润的75%。

    　　系列酒延续高增，传统渠道占比提升。分产品看，24H1 公司茅台酒/系列酒营收分别同比+15.7%/+30.5%至685.67/131.47 亿元，其中Q2 单季分别同比+12.9%/+42.5%至288.60/72.11 亿元。茅台酒稳定增长的同时系列酒延续高增趋势。分渠道看，24H1 直销/批发代理渠道营收分别同比+7.3%/+26.5%至337.28/479.86 亿元， 其中Q2 单季分别同比+5.8%/+27.4% 至144.09/216.62 亿元，2Q24 公司传统渠道收入占比较23 年同期上升4.52pct，延续了1Q24 以来的渠道结构变化趋势（1Q23 同比+3.64pct）。产量方面，24H1 公司茅台酒/系列酒产量分别为3.91/2.27 万吨，同比-12.3%/-5.4%。

    　　毛利率&销售费用率波动，归母净利率略有下滑。24H1/24Q2 毛利率同比-0.05pct/-0.14pct 至91.9%/90.9%，或主因生产成本增加与产品结构变化。

    　　期间费用率管控良好，24H1/24Q2 分别同比-0.02pct/+0.12pct，其中，销售费用率因广告宣传及市场费用的增加而略有波动，24H1/24Q2 分别同比+0.62pct/+0.74pct ， 管理费用率则持续收窄， 24H1/24Q2 分别同比-0.80pct/-0.95pct，或主要受益于职工薪酬费用的降低。其他方面，24H1/24Q2税金及附加率同比+1.24pct/+0.77pct。综上，公司24H1/24Q2 归母净利率分别同比-0.72pct/-0.35pct 至49.96%/47.69%。

    　　蓄水池充足，现金流稳健。2Q24 公司合同负债99.93 亿元，较23 年同期同比+36.3%，若考虑合同负债变动，公司Q2 实际销售同比+22.3%，高于营收增速，体现增长确定性。现金流方面，2Q24 公司销售收现408.36 亿元，同比+22.6%；经营活动产生现金流量净额274.34 亿元，同比+9.1%，主因2Q23财务子公司存放中央银行和同业款项净增加额减少致基数较高。

    　　公司明确未来3 年年度分红比例不低于75%。公司公告，规划2024-2026年度每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计24-26 年公司EPS 分别为68.78、77.70 和86.56 元/股，参考可比公司估值，我们给予公司24 年25-30 倍PE，对应合理价值区间为1719.44-2063.32 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动，行业竞争加剧。