事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入819.31 亿元，同比增长17.76%；实现归母净利润416.96 亿元，同比增长15.88%；实现扣非归母净利润416.70 亿元，同比增长15.92%。根据计算，2024Q2 实现营业收入361.55 亿元，同比增长17.31%；实现归母净利润176.30 亿元，同比增长16.10%；实现扣非归母净利润176.19 亿元，同比增长16.15%。

    　　Q2 收入业绩略超预期，系列酒增速较快。24Q2 公司实现营业收入361.6 亿元，同比增长17.3%。1）分产品看，茅台酒/系列酒分别实现营业收入288.6/72.1 亿元，同比增长12.9%/42.5%。茅台酒保持稳定增长，系列酒增长较快。2）分渠道看，24Q2 公司批发代理/直销渠道分别实现营业收入216.6/144.1 亿元，分别同比增长27.40%/5.85%。24Q2 i 茅台实现酒类不含税收入49.07 亿元，同比增长10.62%，占直销营收34.1%。对比去年同期，批发代理渠道收入占比有所提升。3）截至二季度末，国内外经销商分别为2097/106 家，环比Q1 末经销商总数保持稳定，渠道结构没有显著变化。

    　　毛利率和净利率小幅下降，分红规划提升，传递积极信号。24Q2 公司毛利率和净利率分别为90.68%和50.60%，分别同比下降0.12pct 和0.69pct，预计与系列酒营收增长较快以及直营渠道营收占比有关。税金率同比提高0.77pct，销售费用率同比提高0.74pct，预计与广宣费用增加有关，管理费用率同比降低0.95pct。公司发布《2024－2026 年度现金分红回报规划》公告，计划将贵州茅台2024-2026年度分红率提升至75%，原则上每年度进行两次分红，有利于稳定分红预期。

    　　投资建议： 预计24-26 年公司营业收入为1745.6/1955.4/2169.4 亿元，同比增速为15.9%/12.0%/10.9%，归母净利润为875.8/987.3/1096.6 亿元，同比增速为17.2%/12.7%/11.1%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期