公司近况

    　　2024 年9 月20 日，贵州茅台公告，拟以自有资金实施股份回购计划，回购股份将用于注销并减少注册资本。回购股份金额30-60 亿元，价格不超过1795.78 元/股，以集中竞价交易方式，期限为自股东大会审议通过回购方案之日起12 个月内。

    　　评论

    　　茅台上市以来首次股份回购，具备积极信号意义。此为公司历史上首次实施注销式回购，我们认为意在表明对公司未来发展和长期价值的积极态度，提振投资者信心。今年8 月8 日公司公告对未来3 年分红率做出承诺，规划2024-26 年现金分红比例不低于归母净利润的75%，此次回购是继承诺分红率后公司又一主动的市值维护措施，反映出公司充分重视股东利益。我们测算截至2024 年9 月20 日，贵州茅台今年股息率达到4.1%，考虑到公司优秀的商业模式、稳定的盈利能力以及现金流，我们认为当前股息率回报具备吸引力。

    　　公司面对经济与需求环境积极求变，我们预计今年收入目标达成确定性较强。贵州茅台在2024 年半年市场工作会上表示，要正确认识“三期叠加”的复杂市场形势，所谓“三期叠加”包括了宏观经济周期、行业发展周期和茅台自身的周期调整。公司在会议上首次提出向“新商务”转型，瞄准独角兽、专精特新、小巨人等企业，培育新能源、生物科技、数字科技等新兴产业从业者为新消费群体；另外，要做好场景转型，针对潜力行业、未来产业开发商务消费，同时开发亲友聚会等场景；服务理念从“卖产品”向针对不同细分人群“卖生活方式”转变。我们认为，公司以务实态度面对当前经济和消费复苏缓慢的环境，以及国内经济产业结构转型的大背景，主动积极求变，是长期正确的发展方向。短期看，公司适当加大精品茅台、生肖茅台、公斤茅台等非标茅台酒投放，并对系列酒进行渠道开拓，我们预计全年15%收入增长目标完成的确定性较强。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/2025 年盈利预测不变，维持目标价，对应2024/25 年29/26 倍P/E，现价对应2024/25 年18/16 倍P/E，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济修复慢于预期，高端酒需求恢复不及预期，批价波动风险。