公司发布24 年三季度业绩：24Q1-3 营业总收入/归母净利1231.2/608.3 亿，同比+16.9%/+15.0%，对应24Q3 营业总收入/归母净利396.7/191.3 亿，同比+15.6%/+13.2%。公司24Q1 顺利实现开门红，Q2 延续稳健增长，Q3主动调节渠道、量价策略精细化，全年目标有望顺利实现（2024 年营业总收入同比增长15%左右）。全年来看，我们认为领先的品质和品牌优势、精细化的量价策略和公司治理、海外市场的持续开拓将助力公司经营势能向上，维持“买入”。

    　　Q3 稳中有进，延续高质量发展

    　　24Q1-3 茅台酒/系列酒营收1011.3/193.9 亿，同比+15.9%/+24.4%，24Q3营收325.6/62.5 亿，同比+16.3%/+13.1%。Q3 公司在外部压力下业绩仍延续稳健增长，公司品牌壁垒凸显。分渠道看，24Q1-3 直销/批发营收同比分别+12.5%/+21.0%，24Q3 营收同比分别+23.5%/+9.7%，Q3 直销收入占比同比上升（营收占比同比+2.9pct 至47.1%），其中Q3 i 茅台实现不含税收入45.2 亿（同比-18.4%）。此外，公司稳步拓展海外市场，24Q1-3 国内/海外营收1170.4 /34.8 亿元（同比+17.2%/+16.7%）。未来随公司营销改革效果不断显现，公司在市场化经营思路下有望持续实现高质量发展。

    　　盈利能力略有下滑，整体经营保持稳健

    　　24Q1-3 毛利率（基于营业总收入计算）同比-0.2pct 至91.7%（24Q3 同比-0.4pct 至91.2%），整体毛利率略有下滑但仍维持高位。24Q1-3 销售费用率同比+0.5pct 至3.4%（24Q3 同比+0.4pct 至4.1%）；24Q1-3 管理费用率同比-0.8pct 至4.7%（24Q3 管理费用率同比-0.7pct 至4.9%），公司持续精细化管理；24Q1-3 税金及附加率同比+1.0pct 至16.2%（24Q3 同比+0.4pct至16.2%）；24Q1-3/Q3 归母净利率（归母净利/营业总收入）同比-0.8/-1.0pct至49.4%/48.2%。24Q3 销售回款425.9 亿，同比+1.0%；24Q3 末预收账款（合同负债+其他非流动负债）111.7 亿，环比-0.7 亿（同比-16.5 亿）。

    　　看好公司延续高质量增长，维持“买入”评级

    　　公司作为行业龙头，治理更趋市场化和精细化，未来高质量发展可期。我们预计公司24-26 年EPS 68.12/75.53/83.70 元（前值为69.20/77.78/86.19元），参考可比公司25 年平均18x PE（Wind 一致预期），作为强品牌力龙头，给予公司25 年25x PE，目标价1888.25 元（前次1730.00 元），维持“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。