事项：

    　　公司于11 月28 日召开股东大会，会议通过了选举董事、中期利润分配及开展新一轮回购等议案。公司新董事长陈华亮相，就“坚持高质量发展，创造可持续价值”为题发表演讲，总经理王莉就投资者关切的问题进行详细的阐述。我们前往参会，核心反馈及分析如下：

    　　评论：

    　　整体观感：会议诚恳坦率，氛围温馨融洽。本次股东大会在现场布置上精心设计，“欢迎股东回家”的主题字样遍布全程，同时在参观体验环节，新增系红丝带、真伪鉴别及基酒品鉴等内容，增强股东体验感。股东大会前夕，公司新任董事长陈华携管理班子亲自拜访股东及分析师，细心询问并聆听股东建议，并在股东大会现场发表演讲给予回应，态度务实、诚恳，富有亲和力。

    　　承诺不会“唯指标论”，坚持长期高质发展。会上，陈董事长赞扬茅台股东“理性”与“尽责”的特点，诚恳地表达了对股东长期支持的感谢，并用四个“不会”主动回应股东关切：不会“唯指标论”、不会牺牲长远发展换取短期利益、不会违背市场规律强压指标、不会损害投资者、渠道商和消费者权益，聚焦为各利益方持续创造价值。当前行业深度调整期中，茅台务实认识到市场规律不可违背，在逆境中持续打磨经营底色，修炼内功，通过聚焦“三个转型”、“三端变革”的市场动作，着力解决市场适配的根本问题。在即将到来的十五五规划期，董事长表示将坚持“稳”、“进”并重，坚持产品质量不动摇，持续强化渠道生态网络的韧性，在行业周期中实现高质量发展。

    　　营销端主动应对求变，持续强化经营韧性。会上总经理王莉与管理班子就投资者关切的问题进行详细的阐述与回答。一是生产供给端，审时度势把控产能释放节奏，基于市场需求量精准安排产品投放量，聚焦维护渠道生态与终端价盘；二是市场营销端，坚持以消费者为中心，着力打破供需不适配的痛点，积极推进新客群转型，持续强化与新经济企业的对接能力，并通过构建多载体、多主体、多技术的综合性防伪体系稳定市场秩序；三是国际化方面，茅台积极调整产品策略，加大对系列酒运营的关注度，依托三步走的战略稳步推进海外市场，而年轻化将继续围绕活力、创新、包容三个关键词展开，通过茅台文化体验馆、调配酒基等方式间接引导年轻人接触茅台，培育年轻客群。

    　　管理班子团结协作，高效应对市场变化。公司新董事长谦逊、随和，上任后迅速凝结领导班子的团结性，统筹开展各项事务安排，展现出高效执行力。经营管理方面，管理层理性认知当前周期，强调不会为了短期业绩违背市场规律强压指标，多措并举应对当前酒价及市场波动；股东回报方面，公司持续推动市值管理工作，通过分红、回购、集团增持组合拳切实提升股东价值；资本市场方面，伴随前期公司一系列市场管理动作落地，股价整体表现平稳，值得注意的是，当前茅台股价与酒价的相关性逐步走弱，亦是股价底部特征之一。当前底线分红率75%，若考虑回购等动作，对应股息率3.8%左右，价值支撑较足。

    　　投资建议：承诺不“唯指标论”，立足长期价值，追寻高质发展，维持目标价2600 元及“强推”评级。茅台新董事长陈华首次亮相资本市场，明确未来茅台不会唯指标论，奠定公司长期高质发展主基调。在行业深度调整期中，茅台始终保持自身战略定力，并积极做出变革为投资者、经销商、消费者等各利益方创造价值，彰显龙头担当与责任。我们维持公司25-27 年EPS 预测为72.44/74.89/80.18 元，维持目标价2600 元及“强推”评级。

    　　风险提示：需求持续疲软致普茅批价承压、产品放量过快致量价失衡。