事件：2025 年12 月28-29 日，贵州茅台酒/茅台酱香酒全国经销商联谊会相继在贵阳召开，主题分别为“坚持以消费者为中心，全面推进茅台酒营销市场化转型”/“坚持以消费者为中心，夯实渠道韧性，同心聚力赢未来”。

    　　12 月31 日，小茅i 茅台公众号发布公告，2026 年1 月1 日起将上架53 度500ml 飞天茅台酒，每人每日可最多购买12 瓶（两箱）；1 月3 日发布新公告：1 月4 日-春节前，每人每日限购数调整为6 瓶。

    　　我们认为：

    　　1）茅台酒产品体系更加清晰，强化渠道韧性。2026 年茅台酒定调市场化转型“关键期”，保持全年投放稳定，实现供需匹配。

    　　2）放开普飞i 茅台电商直购利大于弊：1 月1 日普飞上线i 茅台以来，三天的时间，超10 万名用户购买产品，消费者购买踊跃，获得了良好的效果。

    　　3）酱香酒构筑“2+N”产品矩阵，推进渠道模式转型升级。2026 年酱香酒围绕“以消费者为中心”和“市场化”目标。

    　　盈利预测和投资评级：白酒行业目前处于深度调整和消费趋势发生结构性变化的时期，公司作为行业龙头，借机进行策略重构，积极以消费者为中心进行市场化突围，有利于提升茅台酒的真实饮用需求，建立更健康，可持续的市场生态。考虑到白酒行业仍处于调整阶段，我们预计公司25-27年归母净利润分别为899/931/981 亿元（前值：943/1006/1070 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端动销不及预期；经销商盈利情况不及预期；批价剧烈波动风险