事件：贵州茅台发布重大事项公告，自2026 年3 月31 日起，将飞天53 度500ML贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169 元/瓶调整为1269 元/瓶，自营体系零售价由1499 元/瓶调整为1539 元/瓶。

    　　飞天茅台再度提价，淡季有望平稳过渡。继2023 年11 月之后公司再度对核心大单品进行调价（2023 年11 月初针对53 度飞天和五星出厂价提价20%），且本次针对销售合同价以及自营体系零售价同时提价，提价幅度相对温和。根据今日酒价公众号，截至三月底飞天原箱/散瓶批价1655/1545 元，年后虽然需求有所回落，但飞天茅台批价依旧维持在1500 元以上，销售合同价提升后传统渠道经销商依旧具备一定的利润空间，且二季度为白酒传统淡季，市场需求趋于理性，估计提价后消费者和渠道接受度较高，新的价格体系有望平稳过渡。

    　　本次提价有望对冲非标产品减量对报表端的负面影响。公司此前规划26 年减少非标产品投放量，以缓解渠道压力，或对全年业绩带来负面影响。但本次飞天茅台销售合同价由1169 元/瓶调整为1269 元/瓶、对应提价幅度约8.55%，自营零售价由1499 元/瓶调整为1539 元/瓶、对应提价幅度约2.67%。结合我们估算的飞天茅台投放量以及26Q1 已投放进度，估计本次提价可增厚26 年营收/净利润约30+/15 亿元，对应营收/净利润增幅约1.5%-2%。另外结合此前“i茅台”披露的成交数据，我们估计飞天在“i 茅台”增加供应，或为26 年营收/净利润带来至少2%-3%的增幅贡献。综合来看，“i 茅台”渠道结构转变以及此次提价，有望弥补非标产品减量对报表端造成的损失。

    　　推进市场化运营改革，茅台酒C 端属性进一步强化。本次提价为公司26 年加大市场化运营改革的重要部分，此前公司已发布《2026 年贵州茅台酒市场化运营方案》，将以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，对经销模式，将根据不同产品、不同渠道的经营成本、经营难度、经营风险、服务能力等，科学合理测算确定相应的销售合同价并动态调整。公司提价有利于增厚报表，另外价格更加贴近市场真实价格体系，渠道利润更加常态化，有利于减少过去投机性需求带来的高额利益，强化茅台酒的消费属性。

    　　盈利预测、估值与评级：综合考虑非标产品减量对业绩存在负面影响、同时飞天茅台渠道结构变化以及本次提价可弥补部分损失，我们小幅下调2025-27 年归母净利润预测为893.3/922.0/972.0 亿元（较前次预测下调2.5%/3.9%/3.3%），折合EPS 为71.34/73.63/77.62 元，当前股价对应P/E 为20/19/18 倍。公司大力推进市场化改革，提价释放积极信号，维持“买入”评级。

    　　风险提示：高端白酒需求疲软，渠道改革不及预期，飞天茅台批价下行。