事件:

    　　2026 年5 月16 日，“i 茅台”app 发布公告，将15 年陈年茅台酒/精品茅台酒/生肖茅台酒珍享版/公斤茅台酒（瓶）零售价分别提至4279 元/2359 元/2699 元/3119 元，提价幅度分别为1.9%/2.6%/8.0%/4.3%。同时，据茅台时空公众号，在全国茅台线下自营店中，五星茅台酒（瓶）零售价提至1529 元，提价幅度为2.7%。我们结合最新贵州茅台业绩交流会内容，做点评如下：

    　　投资要点:

    　　提价覆盖多价格带，市场化价格管理雏形已现。继3 月底上调飞天价格后，贵州茅台再次提价推动市场化，本次提价涉及产品均使用代售模式，隔离了批发渠道对价格的干扰，价格传导更加稳定。若叠加飞天茅台，今年提价产品涵盖塔基、塔尖、塔腰各价位带核心产品，随行就市、供需适配、量价平衡、相对平稳的原则从飞天向更多单品扩散推进。本次提价亦印证我们前期的判断，茅台酒的供给始终受限，结构性升级将会成为2026Q2 及下半年的经营主线，四月淡季茅台酒批价稳中有升进一步验证逻辑，市场化致使需求扩容，使得打破“业绩增长-供给受限-批价上行”的三端桎梏成为可能。

    　　探索“代售”新商业模式，产品定价权回归公司主体。贵州茅台管理层在业绩交流会上表示，一季度改革任务除理清产品、价格体系外，还有探索渠道新模式可行性。四月公司开始试点“代售”模式，物权不转移下，经销商通过销售高附加值产品赚取5%的利润。该模式下，产品定价主导权再次回归至公司手中，既压缩了渠道投机套利空间，推动经销商转向做终端服务赚取合理的利润，也让价格更贴合真实消费需求，引导供需适配，本次提价亦是验证。

    　　全面ToC 转型，重构厂商线性关系。前期业绩交流会中再次提及厂商关系，管理层表示厂方要从单一的产品供给、政策支持等上游角色走向品牌运营商的统筹角色，提升供给效率适配需求端的快速变化，持续强化渠道韧性。而商方需要不断提升消费触达、转化、服务能力，且渠道生态体系中各个渠道也不再是单独的个体关系，转向协同作战，线上渠道聚焦效率提升与消费面触达，线下用户转化与服务体验，强化消费者粘性，各方互利互补、共生共赢。

    　　投资建议：提价增强报表确定性，龙头业绩韧性强，维持“买入”评级。此次提价再次增加业绩确定性，茅台酒结构再升级，驱动吨价向上，我们认为茅台酒的供给始终受限，结构性升级将是Q2 及下半年的经营主旋律，全面ToC、市场化持续深化推进，批价表现更具韧性。展望来看，2026 年500 毫升飞天批发渠道量预计维持原有计划无增量；精品飞天目前i 茅台每日售罄，预计今年略有增量；生肖回归消费属性，面向真实消费者，系列酒以稳为主。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为1793/1896/2054 亿元， 同比分别增长4%/6%/8%；归母净利润分别为843/878/942 亿元，同比分别增长2%/4%/7%，对应PE 估值分别为20/19/18，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期、市场化改革受阻、高附加值产品销售不及预期，白酒批价下滑、政策风险等。