事项：

    　　2026 年3 月27 日，公司公告控股子公司华奥泰与西班牙公司Almirall 签署全球研究合作及许可协议，共同开发新靶点单克隆抗体（覆盖医学皮肤科等适应症）。华奥泰负责临床前至临床概念验证（POC）阶段研发，保留中国区独家开发与商业化权益；Almirall 获得中国以外全球权益，承担POC 后全球开发、注册与商业化责任，将向华奥泰支付最高3.4 亿美元首付款、开发及商业化里程碑付款，并按净销售额支付分级特许权使用费。

    　　评论：

    　　BD 价值兑现，创新现金流与国际化能力双重提升。本次交易为华奥泰带来最高3.4 亿美元的潜在收入，显著增厚公司创新药业务现金流，缓解早期研发投入压力。合作方Almirall 为全球皮肤科领域头部企业，具备成熟的全球临床开发、注册与商业化网络，其背书验证了华奥泰新靶点单抗的全球潜力，加速公司生物药创新成果从“中国研发”向“全球变现”转化，为后续管线BD 合作树立标杆。

    　　聚焦自免赛道，皮肤科管线商业化路径进一步清晰。华奥泰已构建以 IL-36R、IL-17A、TSLP/IL-11 等为核心的自免 / 皮肤科管线矩阵，其中 HB0034（IL-36R 单抗）针对泛发性脓疱型银屑病已递交上市申请，HB0017（IL-17A 单抗）治疗中重度斑块状银屑病 III 期临床达主要终点。本次合作新靶点单抗与现有管线形成互补，借助 Almirall 在皮肤科领域的专业优势，有望加速产品全球临床推进，进一步夯实公司在自免大适应症的布局与商业化竞争力。

    　　转让华海天衡控股权，聚焦核心研发资源提质增效。2026 年3 月20 日，华海药业发布公告，拟转让全资子公司华海天衡67%控股权，交易完成后仍保留33%参股股权。本次交易是公司聚焦核心研发资源的关键动作，可剥离早期研发平台的业绩拖累，推动研发资源向临床关键阶段、临近商业化的核心创新管线集中，提升研发投入与转化效率，同时通过参股保留研发成果收益权，契合公司长期创新转型战略。

    　　投资建议：站在当前时点，随着国内仿制药价格企稳公司受到的负面影响逐渐减弱，结合业绩预告，预计2025-2027 归母净利润分别为3.23/6.87/8.96 亿元（预测前值3.75/6.68/8.10 亿元）,

    　　同比-71.1%/+112.9%/+30.4%。考虑到公司“原料药-制剂一体化”的竞争力以及创新转型带来的长期成长性，给予2026 年50倍PE，对应目标价23 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示: 1、国内制剂业务竞争加剧；2、制剂新品种获批或放量速度不及预期；3、原料药行业竞争加剧。