公司近况

    公司发布2022 年1 至2 月经营数据公告：经公司初步核算，2022 年1 至2 月，公司实现营业总收入60 亿元左右，同比增长约17%；实现归母净利润8 亿元左右，同比增长约300%。结合公司战略规划，我们估计此前占收比重较大的商品贸易业务收入体量同比收缩，考虑此因素后我们认为1-2 月营收及净利润水平均超出市场预期。

    我们分析公司1-2 月经营水平超预期主要由于：1）海洋业务板块：海洋业务景气度持续高位，且2021 年“抢装潮”后期部分项目实际交付时点延后并于1Q22 完工确认收入；2）光通信业务：2021 年10 月中国移动普通光缆集采价格大幅提升，我们预计高价产品于2022 年1-2 月开始交付带动板块盈利能力同比快速修复。

    评论

    海缆&海工：面向1Q22，我们预计海缆和海工单价水平具备韧性，且2021年部分未完成交付的订单有望密集确认收入；面向2Q-4Q22，我们预计2021 年底国内外市场未执行的在手订单将有序交付并确认收入，全年产能利用率状态料将保持饱满。近期公司与金风科技、海力风电分别在广东阳江、江苏盐城设立合资子公司，以推进海上风电安装平台船等海工新产能的落地，我们预计相关产能有望于2023 年形成释放，在海上风机大型化的趋势下，有望长期提升公司海工服务竞争力。

    光通信：2021 年10 月中国移动普通光缆集采价格上涨，我们预计高价产品于1Q22 开始交付，有望带动光缆业务综合毛利率水平同比提升。此外公司去年中标运营商5G天线、光模块等多元业务有望在2022 年多面开花。

    新能源：光伏EPC工程稳步推进，我们认为有望带动产业链制造业务（光伏支架、背板材料、新能源电缆、逆变设备等）需求提升。储能业务方面，我们认为公司较早切入并专注于储能系统开发，在与国家电网等核心客户的配合度等方面居于领先水平。我们预计2022 年新能源业务有望给公司带来亮眼的业绩增量，但受上游原材料成本波动的影响，部分项目招标进度或将呈现前低后高的态势。

    盈利预测与估值

    我们维持公司跑赢行业评级和盈利预测。当前股价对应2022 年15.0 倍市盈率和2023 年12.1 倍市盈率，维持目标价20.10 元，对应2022 年17.4倍市盈率和2023 年14.0 倍市盈率，对应当前股价有16%上行空间。

    风险

    十四五期间海上风电并网量不及预期；海缆环节降价超预期；光缆涨价不及预期；能源子公司并购不及预期；原材料涨价超预期。