事件：

    　　公司披露2021 年报与2022 一季报，21 年营业收入461.63 亿元，同比增长9.70%；归母净利润1.72 亿元，同比下滑92.43%；22Q1 营业收入92.90亿元，同比下滑13.32%，归母净利润10.16 亿元，同比增长105.69%。

    　　我们的点评如下：

    　　1、商品贸易逐步剔除影响收入增速，专注制造业改善盈利能力21 年公司实现收入461.6 亿（+9.7%）具体看：其中光通信收入74.8 亿（+23.05%），电网收入111.6 亿（+11.57%），海洋业务收入94.2 亿（+101.8%），新能源20.9 亿（+38.67%），商品贸易101 亿（-36.7%）。22Q1 收入92.9 亿（-13.32%），收入下滑预计主要是贸易业务萎缩，该业务逐步减少预计将带动毛利率、净利率、ROE 改善。

    　　2、Q1 净利润增长提速，轻装上阵高增可期

    　　21 年公司实现归母净利润1.72 亿元（-92.43%），处于业绩预告偏上限，归母净利润下滑主要是受到高端通信业务风险事件影响，剔除公司风险计提后21 年实现净利润31.45 亿元，同比增长约38%。该风险事项21 年已全部计提，22 年轻装上阵。22Q1 利润增长提速，实现归母净利润10.16 亿（+106%），扣非利润10.43 亿（+90.4%），我们预计主要是海上风电业务良好开展贡献可观利润。我们认为，公司更加专注主营制造业发展，各业务具备高景气度，在风险事项充分计提完毕后未来利润高速增长可期。

    　　3、盈利能力持续改善，原材料影响消退后仍有提升空间成本端看，公司近年毛利率持续改善，21 年实现毛利率16.01%，同比增长2.11pp，主要是海上风电高毛利率业务占比持续增加。22Q1 毛利率达到22.91%，对比21 年全年提升6.90pp，对比去年同期（13.08）提升8.17pp，我们预计主要是光通信业务受益于21 年集采价格上升毛利率有所提升。

    　　费用端看，公司21 年全年净利率为0.61%，同比下滑5.02pp，主要受到风险事项计提影响。22Q1 净利率为11.41%，对比21 年全年大幅提升，对比去年同期（5.05%）提升6.36pp，主要原因为毛利率同比大幅提升。我们认为，在原材料涨价因素消退后，随着公司持续专注高毛利业务，同时公司或将在规模效应下提升经营效率，盈利能力仍有提升空间。

    　　4、在手订单充沛，业务快速发展，未来值得期待1）光通信领域招标份额行业领先，订单基础丰厚；2）海洋业务订单充沛，截至21 年12 月底，海洋业务在执行订单仍有70 亿元，其中21 年海外市场合计中标海缆1.6 亿美金；3）电力业务竞争力体现，高压工程，普通导线、特种导线、OPGW 市场份额全面保持第一；4）新能源业务持续扩张，光伏+储能取得技术/业务突破；5）新兴领域：高性能 PI 膜、超级电容器、高温超导等多种高端材料成功实现产业化落地。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　整体看，公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大板块。其中：1）光纤光缆供求关系持续改善，招标涨价的业绩弹性可期；2）海上风电在双碳目标下行业广阔空间有望充分释放，公司作为国内海缆&海工龙头有望充分受益，同时关注公司全球化布局；3）新能源十年耕耘，行业高景气背景下，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇；4）电力业务竞争力强，未来有望充分受益电网/超高压投资建设增长，预计呈稳定快速增长趋势。预计公司22-23 年净利润39 亿、47 亿元，对应22 年/23 年PE 为14x 与12x，预计24 年净利润56 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料持续涨价风险，海上风电项目招标进度不及预期，行业竞争激烈影响盈利能力，光纤光缆招标价格不及预期的风险