事件描述

    　　4 月29 日，公司公布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年实现营收461.63 亿元，同比增长9.7%；归母净利润1.72 亿元，同比下滑92.4%；扣非净利润0.46 亿元，同比下滑97.8%，业绩大幅下滑主要受高端通信业务减值影响。22Q1 公司实现营收92.9 亿元，同比下滑13.32%；归母净利润10.16 亿元，同比增长105.69%；扣非净利润10.43 亿元，同比增长90.4%。

    　　事件评论

    　　21 年海洋业务增长迅猛，毛利率受海工外协业务拉低：2021 年，受益于海上风电高景气，叠加抢装潮红利，以及公司自身稳固的行业地位，海洋系列收入达94.19 亿元，同比增长101.82%。毛利率层面，海洋系列毛利率为35.55%，同比下滑7.25pct，主要由于抢装潮期间海工市场供不应求，公司提升外协海工业务比例，对毛利率有结构性拉低，而海缆业务毛利率受铜价上行影响，或有小幅下滑。

    　　21 年电力业务发展平稳，新能源业务开始发力：2021 年其他各条业务线来看，电网业务收入同比增长11.57%，在普通导线、特种导线、OPGW 市场份额保持第一，毛利率保持平稳；光通信及网络业务，受2020 年光纤光缆集采价格杀价影响，毛利率下滑9.39pct；新能源业务收入同比增长38.67%，毛利率提升7.66pct，其中光伏发电业务收入同比增长15.72%，铜箔产能也有所扩张；公司主动压降商贸业务，收入同比下滑36.7%。

    　　22Q1 收入结构优化，海洋订单确认拉动业绩高增长：我们预计22Q1 公司收入结构显著优化，得益于结转订单确认，海洋业务同比增长较多；光通信业务得益于新集采价格执行，或实现良好增长；而贸易业务或大幅缩减。收入结构的优化也同时带来毛利率和净利率的大幅提升。从业绩贡献比例来看，我们预计海洋业务占比较大。展望后续季度，海洋结转订单将持续确认，且伴随招标及竞配结果落地，新增订单有望陆续公布。

    　　海缆业务份额稳固，产能释放可期，毛利率有望维持：2021 年国内市场，中天海缆服务海上风电项目达 21 个（合计 6.29GW，占比 37%）；海洋工程服务 6 个海上风电项目（合计 1.75GW，占比 10%）。海外市场，公司斩获超 20 个订单，总计约 1.6 亿美元。

    　　截至 2021 年底，公司海洋业务在执行订单约70 亿元，为22 年业绩提供充足保障。展望22-23 年公司海缆及海工产能将持续释放，以适配有望于23 年开始的海风新一轮建设周期。毛利率趋势来看，公司今年有望大量参于330kv 及500kv 等高规格海缆项目，后续盈利能力有望和二线厂商拉开差距，且伴随头部各家产能锁定，竞争环境或趋于理性。

    　　盈利预测及投资建议：21 年公司海洋业务增长迅猛，毛利率受海工外协业务拉低，电力业务发展平稳，新能源业务开始发力。22Q1 收入结构优化，海洋订单确认拉动业绩高增长。展望22/23 年，公司海缆业务份额稳固，产能释放可期，毛利率有望维持。预计公司2022-2024 年归母净利润为36.08 亿元、46.07 亿元、57.48 亿元，对应PE 15 倍、12倍、10 倍，对应23/24 年同比增速28%/25%，维持“买入”评级，重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、海缆产品毛利率不及预期；

    　　2、海缆项目中标不及预期。