事件：2021年，公司全年营收461.6亿元（同比+10%），归母净利润1.7亿元（同比-92%）；毛利率16%（同比+2PCT）。销售费用7.6亿元（同比+10%），管理费用6.9亿元（同比+12%），研发费用14.7亿元（同比+21%），财务费用4.4亿元（同比+6%）。22年第一季度，公司营收92.9亿元（同比-13%），归母净利润10.2亿元（同比+106%）；毛利率23%（同比+10PCT）。销售费用1.7亿元（同比+15%），管理费用2.2亿元（同比+62%），研发费用3亿元（同比+16%），财务费用0.4亿元（同比-62%）。22年Q1存货64.6亿元（同比-15%，环比+16%），合同负债13.8亿元（同比-57%，环比-33%）。

    海洋业务发力。2021年，按产品划分，光通信业务营收75亿元（同比+23%），毛利率22%（同比-9PCT）；电网业务营收112亿元（同比+12%），毛利率14%（同比-0.1PCT）；海洋业务营收94亿元（同比+102%），毛利率36%（同比-7PCT）；新能源业务营收21亿元（同比+39%），毛利率15%（同比-8PCT）；铜产品业务营收49亿元（同比+75%），毛利率4%（同比+1PCT）；商品贸易业务营收101亿元（同比-37%），毛利率1%（同比+0.3PCT）。按地区划分，境内业务营收355亿元（同比+11%），毛利率19%（同比+3PCT）；境外业务营收102亿元（同比-13%），毛利率4%（同比-1PCT）。

    加大研发投入，积极拓展海外市场。公司持续加大技术创新与市场整合，持续加大海上风电、储能、光伏、电网建设等核心技术的研发投入，以海洋经济为龙头、新能源为突破、智能电网为支撑，打造能源网络产业全价值链体系。2021年，公司积极布局海外市场，在加拿大、越南、菲律宾、印尼、卡塔尔、阿联酋等国家斩获超20个订单，总计约1.6亿美元。

    发展新能源储能技术，聚焦光伏资源开发利用。在政策引导及新能源发展规划的双轮驱动下，公司以新能源配储发展为契机，持续扩大储能产业规模，以高电压、长寿命、高安全的储能系统技术，实力破解电力消纳难题。通过科技创新，推动企业高质量发展。公司紧扣“双碳”目标，将光伏资源开发作为重点工作推进，并通过与央企发电集团等能源企业合作，将光伏资源转化 EPC 总包业务，充分体现资源价值。公司发挥多年来在全国广大的市场网络优势，通过产业合作等方式，在多地推进光伏资源开发。

    盈利预测。我们预计公司2022-2024年归属母公司股东净利润分别为37.38亿元、46.09亿元、55.47亿元，EPS为1.10元、1.35元、1.63元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2022年动态PE区间20-25X，对应合理价值区间22.00-27.50元，“优于大市”评级。

    风险提示。光缆价格低于预期，海上风电建设不及预期，订单落地不及预期