事件：

    公司发布2021年年度报告，实现营业收入461.6亿元，同比增长9.7%，归母净利润1.721亿元，同比下降92.43%。同时，公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入92.9亿元，同比下降13.32%，归母净利润10.16亿元，同比增长105.69%。业绩略超预期。

    点评：

    2021年金属贸易业务逐步压降，展现“量减质增”式发展公司2021年下半年开始逐步开始压降有色金属贸易业务，2021年末，该业务营业60收亿入元剩，使余得10四1亿季元度，单年季内毛压利降率约升至26.59%，业务布局优化明显。扣除贸易业务后，公司其他业务实现营业收入同比增加38.22%，主要由于海缆抢装交货。2021年公司销售和管理费率下降明显，以扣除贸易业务后的费率口径计算，2020年销售和管理费率分别为2.65%/2.38%，2021年，分别同比下降至2.11%/1.92%，改善显著。“高端通信”业务信用和资产完成减值36.19亿元，彻底理清资产包袱，轻装上阵，实现更大发展。

    2022Q1业绩高增，疫情影响致现金流表现滞后第一季度公司继续压降贸易业务，营业收入同比下降13.32%。实现毛利率22.91%，环比微降，或因海缆收入占比稍有下降。估计受到疫情影响，公司应收账款环比增加25.17%，现金减少约20亿元，短期借款有所攀升。预计随着上海等地的疫情进一步缓解，公司回款力度或可加大。整体上一季度体现了公司较好的业务发展格局以及国内基建投资的增长。

    “光电网联美好生活”，持续享受发展红利

    公司紧紧围绕能源网络与通信网络两大主要领域，顺应“清洁低碳”新经济秩序，争当“双碳”超长赛道主力军。能源网络方面，公司以节能增容导线等新型产品积极助力电力系统建设，紧抓海缆海工双引擎推动发展，聚焦光伏储能破解消纳难题。通信网络方面，打造三大共性技术基础平台，通过“5G+工业互联网”融合应用提升生产能力，巩固行业地位。公司谋篇布局，积极开拓高性能聚酰亚胺膜，超级电容和超导技术等新产业。

    风险提示

    基于公司良好的发展前景， 我们预测2022-2024年营业收入分别为455/496/578( 新增) 亿元， 净利润分别为35.72( 上调4.37)/47.01( 维持)/61(新增)亿元，对应2022年4月29日收盘价PE分别为15.6/11.9/9.1倍，维持“增持”评级，上调目标价至21元，对应2022年PE为20倍。

    风险提示

    1）海风装机不及预期；2）电力投资不及预期；3）市场竞争加剧。