核心观点：

    2021Q1业绩符合预期，3月受疫情影响偏低。2022Q1营收92.9亿元，同比-13.32%，主要系公司减少商品贸易业务，优化业务结构；归母净利润10.16 亿元，同比+105.69%，海缆海工在手订单助力2022Q1 业绩高增长。受疫情影响，公司2022 年3 月贡献归母净利润约为2.16 亿元。

    2021 年业绩略低于预期，高端通信计提大量减值。2021 年营业收入461.63 亿元，同比增长9.7%。其中电网建设/ 海洋系列/ 商品贸易/ 光通信及网络营收分别为112/ 94/ 101/ 75 亿元，同比+11.57%/ +101.82%/-36.70%/ +23.05%。归母净利润1.72 亿元，同比减少92.43%。2021 年高端通信业务计提减值36.19 亿元，已充分计提。

    海洋业务高速发展，毛利率略有降低。2021 年中天海缆服务21 个海风项目，共6.29GW，国内份额为37%；中天海工服务6 个海风项目，共1.75GW，国内份额为10%。2021 年海洋系列毛利率为35.55%，同比-7.25pct，主要系2021 年海风抢装潮，要求海工安装时效，部分海工业务采用外协方式。公司海缆的毛利率预计45%+。

    光通信网络毛利率下降，2022 年光通信景气度回升。2021 年光缆价格同比大幅降低，光通信及网络毛利率为22.47%，同比-9.39pct。中国移动2021-2022 普通光缆集采规模同比+20%，光缆价格同比增长50%+，2022年光通信景气度回升。公司在移动和电信光缆集采中投标排名大幅提升。

    海洋业务订单饱满，产能快速扩张。截至2021 年底，公司海洋业务在执行订单约70 亿元。2021 年，公司在海外市场斩获20+个订单，总计1.6亿美元，海外海缆市场竞争优势突出。目前公司南通基地具备40 亿元海缆产值；盐城基地预计2022 年底达15 亿元产值；汕尾基地初步规划20亿元产值，后续将扩张到30-40 亿元产值；公司积极布局东营海缆基地。

    公司拥有3 艘海上施工船，合计约25-30 亿元产值，预计2023 年新增1艘大型打吊船，届时海工产值将提升至45 亿元。

    盈利预测：海上风电高速发展，海缆产能快速扩张。预计公司2022-2024年归母净利润分别为37.5/ 44.38/ 51.34 亿元，对应的PE 分别为15/ 13/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价19.66 元。

    风险提示：海上风电不及预期；光通信发展不及预期；业绩不及预期