中天科技是国内光电网联龙头，聚焦能源与通信两大领域，在光纤光缆、风电海缆、智能电网领域均为行业领先水平，并在新能源新材料方面持续布局。在双碳背景下，全球海上风电、光伏、储能持续高景气，公司风电海缆市场份额国内第一，智能电网产品份额靠前，光伏和储能等业务快速拓展，有望实现持续的快速增长。同时，在光通信方面，国内光纤光缆迎来量价齐升拐点，海外市场景气向好，公司盈利能力有望提升。我们看好公司新能源与光通信业务的发展前景，认为公司行业竞争力领先，有望实现风电海缆与光纤光缆等业务的共振，给予公司2022 年22X PE，对应目标价25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    公司概况：光电网联龙头，风电海缆业务高速增长。中天科技是光通信与电网建设行业的老牌龙头，公司业务聚焦于能源与通信两大领域，主营业务包括光通信及网络、电网建设、海洋系列和新能源业务，以及铜产品和商品贸易。受益海上风电高景气度，近几年公司海洋业务收入占比快速提升。2021 年，公司收入达461.63 亿元，同比+9.70%，其中海洋业务收入94.19 亿元，同比+101.8%。

    海洋业务：海缆龙头，受益于“十四五”海上风电建设加速。公司是国内稀缺的海缆龙头，公司海洋业务主要包括海底电缆、海岛开发和海洋工程。其中，海缆收入占比约50%，利润率较高，是海洋业务的核心增长驱动。2021 年，公司海洋业务收入94.19 亿元，同比+101.8%，收入占比提升至20.4%，毛利率35.6%。根据各省份“十四五”海上风电规划，我们预计国内装机总规模超55GW。

    此外，伴随海上风场逐渐从近海走向远/深海，海电缆价值占比有望持续提升。

    我们预测2025 年中国国内海电缆+出口市场规模达287.7 亿元。截至2021 年底，公司海洋系列业务在执行订单约70 亿元，在手订单充沛。公司有望凭借领先的技术优势、丰富的工程经验、行业第一的产能布局以及全球市场拓展能力，实现持续较快增长。

    新能源业务：光伏+储能业务快速拓展。公司深耕光伏、储能、铜箔等领域，2021年新能源业务营收20.88 亿元，同比+38.67%，毛利率15.13%。在双碳目标、光伏平价、发电侧储能政策支持下，我们预计到2025 年，我国新增光伏装机量有望达145GW，新增综合备电时长下的储能容量需求有望近80GWh。公司当前可提供氟膜、背板、胶膜等光伏产品，光伏电站EPC 总包业务能力领先，在如东地区有充足的资源储备，且在国内储能系统出货量的排名靠前，看好公司新能源业务实现高速增长、盈利能力持续改善。

    光通信业务：光通信龙头，受益行业供需改善。2021 年，公司光通信及网络业务实现收入74.76 亿元，同比+23.05%，营收占比达16.20%。公司具备完整棒纤缆产业链，国内份额靠前。伴随国内5G 网络、双千兆等建设推进拉动光缆需求提升，以及上一轮国内厂商扩产产能逐步消化，行业供需格局明显改善。2021年以来，三大运营商光纤光缆集采量价齐升，光缆单价普遍提升50%以上，公司作为国内光通信龙头，有望显著受益行业格局改善。

    风险因素：市场竞争加剧风险；海外业务和海外投资风险；新能源、光通信、电网建设产业政策变化风险；新产品市场开拓不及预期；国内海上风电、光伏装机量不及预期；运营商光纤光缆集采不及预期；公司产品毛利率不及预期等。

    投资建议：中天科技是光电网联龙头，在双碳背景下，全球海上风电、光伏、储能持续高景气，公司风电海缆市场份额国内第一，智能电网产品份额靠前，光伏和储能等业务快速拓展，有望实现持续的快速成长。同时，在光通信方面，国内光纤光缆迎来量价齐升的拐点，海外市场景气向好，公司的盈利能力有望提升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为38.82 亿、47.35 亿、55.29亿元。参考亨通光电、东方电缆等8 家可比公司平均估值（2022 年23XPE），我们给予公司2022 年22X PE，对应目标价25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。